内蒙华电(600863):蒙西电价下滑影响盈利 当前极具低估值高股息价值
事件:公司发布2023 年中报,2023 年上半年公司实现营业收入110.99 亿元,同比增长1.17%,实现归母净利润14.8 亿元,同比增长26.66%,对应二季度实现归母净利润6.19 亿元,同比下滑7.83%,符合我们的预期。
送蒙西电价下降明显,二季度公司利润小幅下滑。2023 年Q2 公司实现归母净利润6.19 亿元,同比下滑7.83%,环比下滑28.17%,我们分析主要影响因素有二,一是外送华北的电量有所下滑,2023Q2 公司外送华北的火电发电量同比下滑7.8%,下降幅度较Q1 扩大2.1 个百分点,预计主因上半年华北地区电力供需总体平衡,而去年同期华北地区电力供需偏紧;二是受煤价下行和需求偏弱影响,公司送蒙西电价有所下滑,根据内蒙古工信厅和飔和科技的统计数据,2023Q1 蒙西电网火电中长期交易均价为381.2 元/兆瓦时,Q2 蒙西电网火电中长期交易均价为371.3 元/兆瓦时,Q2 火电电价环比下降9.9 元/兆瓦时,受电价下降影响,上半年公司蒙西电网地区平均售电单价为365.58 元/千千瓦时(不含税),同比下降5.45%。
煤炭产能进一步核增至1500 万吨,煤炭自供率有望超过60%,公司业绩稳定性进一步提升。受魏家峁二期产能逐步释放影响,2023 年上半年公司实现煤炭产量676.55 万吨,同比增长88.41%,其中Q1/Q2 分别为329.1/347.5 万吨,同比分别增长92.1%/85.1%,Q1/Q2 公司煤炭外销量157/155.5 万吨,同比分别增长158.3%/90.1%,Q1/Q2 煤炭自用量分别为172/192 万吨,同比分别增长55.6%/81.2%,Q1/Q2煤炭自给率分别达到28.1%/32.7%(按照实际发电量、308g/kwh 煤耗进行计算,魏家峁煤矿热值平均取5000 大卡。自给率=煤炭自用量/所需用煤量)。2023 年6 月,公司发布公告称经国家矿山安全监察局研究决定,同意魏家峁露天煤矿生产能力由1200 万吨/年核增至1500 万吨/年,如果核增完成,公司煤炭自供率将超过60%(按照2022 年公司煤电发电量575 亿千瓦时,煤耗308g/kwh 进行计算,魏家峁煤矿热值平均取5000 大卡。自供率=煤炭产量/所需用煤量),煤炭一体的盈利稳定性进一步增强。从盈利的角度来看,魏家峁煤矿的吨煤成本维持在200-220 元/吨,按照2023 年上半年煤炭销售价格415.25 元/吨进行计算,年产量1500 万吨的煤矿将给公司带来近22 亿元的年均利润。
坐拥优质风光地利,新能源未来几年有望加速发展。公司坐拥内蒙古优质风光资源,有望同时受益于地方政策和集团的双重规划实现快速发展。一方面,内蒙古规划全区完成灵活性改造2000 千瓦,同时提出进行灵活性改造换取新能源指标,公司火电机组均位于内蒙古,有望充分受益于该政策持续获取新能源项目;另一方面,公司大股东北方联合电力规划十四五新增新能源装机20GW 以上,内蒙华电占据北方公司资产规模 55%,有望贡献其新能源增量中的至少半壁江山(10GW)。截至2023 年6 月底公司拥有在建38万千瓦光伏装机,预计今年投产,已获得备案或核准的新能源项目107 万千瓦,预计未来几年陆续并网,同时,公司拟向参股的大唐托克托发电公司按照15%的现有持股比例增资人民币约4.6 亿元,用于投资建设蒙西托克托外送200 万千瓦风光项目,该项目投产后公司新能源权益装机将增加30 万千瓦
盈利预测与估值:考虑到上半年实际业绩表现,我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测分别为25 亿元、30 亿元(下调前分别为29.1、33.1 亿元),维持公司2025 年的归母净利润预测为35.1 亿元。当前股价对应 PE (扣除永续债利息)分别为 9、7 和6 倍。由于公司规划2022-2024 年每年分红率不低于70%,预计公司 23-24 年股息率将分别不低于7.4%和9.1%,假设2025 年分红率维持70%,2025 年给股息率达10.6%(注:股息率=(归母净利润-永续债利息)*分红比例/市值),市值采用8 月25 日),低估值高股息属性凸显,继续维持买入评级
风险提示:新能源装机开发进展不及预期,煤价电价变动不及预期