新凤鸣(603225)：Q2业绩超预期 涤纶长丝有望持续高景气

　　本报告导读：

    　　公司2023Q2 业绩略超预期，盈利环比继续提升，随着下游需求持续回暖叠加印尼炼化一体化项目打开远期增长空间，业绩上行弹性可期。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ，上调目标价。因需求回暖带动公司价差改善，我们上调公司23-25 年EPS 为0.71/1.12/1.44 元（原0.63/1.10/1.44 元）。参考可比公司给予23 年PE 22X，上调目标价至15.62 元（原12.60 元），维持“增持”评级。

    　　终端需求回暖带动Q2 业绩超预期：公司23H1 实现营收281.83 亿元（+YoY18.84%），归母净利4.79 亿元（+YoY21.77%）。其中Q2 实现营收156.73 亿元（+YoY19.53%）；归母净利2.90 亿元（+YoY166.35%）。

    　　需求回暖叠加终端负荷维持高位，产业链盈利继续改善带动公司业绩超预期。POY 产业链价差23Q2 较23Q1 增长397 元/吨，环比+82.2%，主要受益于PTA-PX 价差改善，环比增长26.9%至443 元/吨，长丝价差POY/DTY/FDY 基本持平，环比-6%/0%/-5%。

    　　新项目陆续投产贡献业绩，公司持续成长：23Q2 公司POY/FDY/DTY/短纤销量126.0/36.6/19.8/29.4 万吨，同比+32%/+31%/+40%/+218.7%。

    　　近期公司新拓基地60 万吨差异化长丝一期投产实现740 万吨长丝产能，公司PTA 项目持续推进，预计2026 年实现PTA 产能1000 万吨，加速产业链一体化布局，为公司成长贡献动力。

    　　长丝巨头共同推进印尼炼化一体化项目：公司与桐昆股份共同推进1600 万吨/年炼油能力的印尼炼化一体化项目，公司持股约44.1%，预计建成后可实现年营收104.38 亿美元，年税后利润13.28 亿美元。

    　　风险提示：原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。