生物股份(600201):疫苗销售稳步改善 费用投放拖累短期盈利能力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/张宇茜 日期:2023-08-25

  1H23/2Q23 归母净利同比+28.1%/+15.6%,低于预期生物股份公布1H23 业绩:1H23 营业收入同比+6.7%至6.85 亿元,归母净利同比+28.1%至1.34 亿元。其中1Q23/2Q23 营业收入分别3.64/3.21 亿元,分别同比+6.5%/+6.8%;归母净利分别1.07/0.28 亿元,分别同比+31.8%/+15.6%。2Q23 归母净利低于我们和市场预期,主因公司费用投放力度较大,包括交通差旅、会务及宣传费用、研发项目材料投入以及合作研发项目投入等,令单季净利率走弱。

      发展趋势

      公司动物疫苗销售稳步改善。1)行业层面看,据国家兽药基础数据库,1H23 猪用和禽用疫苗总批签发批次数同比-0.4%,其中猪用/禽用疫苗同比分别+3.9%/-2.7%,增速较低源于下游畜禽养殖盈利低迷;2)公司层面看,公司积极变革营销组织,深耕大型养殖客户与重点渠道客户,1H23 主业收入同比+6.7%,好于行业平均水平。且公司中报表示非口蹄疫疫苗产品销售收入持续快速增长,非口蹄疫疫苗销售收入占比稳步提升。

      毛利率有所改善,费用投放增加令净利率环比下滑。1H23/2Q23 综合毛利率为57.6%/55.2%,同比分别+6.0ppt/+7.7ppt,我们预计这主因核心产品生产效率持续改善,成本得以优化,及猪用疫苗销售增加令业务结构提升。

      费用上,1H23 销售/管理/研发费用率同比分别+2.4ppt/+1.9ppt/+1.1ppt,其中2Q23 同比分别+3.9ppt/+1.8ppt/+3.2ppt,源于员工持股计划费用摊销、交通差旅、会务及宣传费用、研发项目材料投入以及合作研发项目投入等增加。基于此,1H23 归母净利率同比+3.3ppt 至19.6%,其中2Q23 净利率为8.6%,同比+0.7ppt,环比-20.7%则因费用投放力度加大。

      研发、营销积极变革,有望支持长期成长。①研发端:公司倾斜资源布局创新研发方向,从常规疫苗研究开发向基因工程、mRNA 疫苗等转变,且公司中报表示1H23 已提交非瘟亚单位疫苗应急评价材料,达到农业部非瘟疫苗应急评价申请要求;②工艺端:公司推进智能制造体系建设,我们认为这有助于提效降本、缩小疫苗质量批间差;③营销端:公司中报表示近期提升大客户响应速度,提高各产品渗透率,深挖渠道潜力,以综合疫病防控解决方案进行差异化营销,我们认为这利于提升客户粘性,支持长期成长。

      盈利预测与估值

      当前股价对应2023/24 年36/27 倍P/E。考虑费用投放加大,我们下调2023/24 年归母净利26.3%/24.0%至2.87/3.80 亿元。兼顾长期成长潜力,下调目标价11.1%至12 元,对应2023/24 年46/35 倍P/E,较现价有31%上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      市场竞争加剧;产品推广低于预期;政策风险;疫情风险。