盾安环境(002011):热管理放量在即 历史包袱拖累业绩

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙谦/李鲁靖/宗艳 日期:2023-08-25

  事件:23H1 公司实现营业收入55.7 亿元,同比+13.95%;归母净利润3.3 亿元,同比-44.15%;扣非归母净利润4.2 亿元,同比+58.94%。其中,23Q2 公司实现营业收入31.3 亿元,同比+8.78%;归母净利润1.7亿元,同比-67.13%;扣非归母净利润2.5 亿元,同比+28.24%。

      点评:

      分业务看,公司冷配业务H1 实现收入43.0 亿,同比增长9.7%;设备业务H1 实现收入6.8 亿元,同比-1.0%;汽零业务上半年实现收入1.4亿元,同比增长158%。公司公告上半年与格力的关联交易订单收入达10 亿元(22 全年约16.5 亿元),订单倾斜开始显现。

      23Q2 毛利率同比提升2.04pct 至18.95%,主要系:外销业务对应的客户价格联动机制逐渐完善、汇率有所利好、运费成本同比处于低位,公司外销业务盈利空间进一步打开,H1 毛利率同比增加9pct;盾安禾田、盾安热工结构调整、挖潜降本等因素持续改善致使毛利率提高。费用端,2023Q2 销售/管理/研发/财务费率为3.12%/3.16%/3.50%/-0.26%,同比变动+0.95/+0.09/ +0.23/-0.19pct,销售费率变动主要系市场开拓力度加大。叠加H1 约9000 万或有负债的历史遗留问题影响,最终公司Q2 归母口径净利率为5.3%,还原来看,公司23Q2 实现扣非净利率7.9%,同比+1.2pct,主业盈利改善逻辑持续兑现。

      投资建议:盾安是制冷元器件领域龙头,主业结构升级、盈利改善路径清晰,将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后,有望抓住二供机遇打造又一增长曲线,目前公司汽零业务已获得市场及客户的高度认可,奠定未来几年收入高增基础。公司双板块发展持续向好,预计23-25 年归母净利润分别为7.2/9.6/11.9 亿元(前值分别为8.0/10.1/12.8 亿元,下调主要系H1 约9000 万或有负债),对应17.3x/12.9x/10.4x,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动的风险;海外公司经营风险;参股公司业绩承诺的风险;业务开展不及预期的风险;新技术迭代的风险。