江中药业(600750):半年度业绩增长稳健 核心产品持续放量

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:谭国超/李昌幸 日期:2023-08-25

事件

      2023 年8 月23 日,江中药业发布半年度报告,公司2023 年上半年实现营业收入22.98 亿元,同比+20.87%;实现归母净利润4.47 亿元,同比+13.95%,扣非归母净利润4.14 亿元,同比+16.04%。

      2023Q2 公司实现营业收入9.81 亿,同比+1.14%;实现归母净利润2.06亿,同比-1.16%,扣非归母净利润1.89 亿元,同比+3.20%。

      事件点评

      公司半年度业绩稳健增长

      2023H1,公司实现营收22.98 亿元,同比+20.87%,实现归母净利润4.47 亿元,同比+13.95%,扣非归母净利润4.14 亿元,同比+16.04%,公司半年度业绩增长稳健。单季度来看,公司2023Q2 实现营收9.81亿,同比+1.14%;实现归母净利润2.06 亿,同比-1.16%,扣非归母净利润,1.89 亿元,同比+3.20%。

      公司整体业务增长,带动毛利率及销售费用率同比增长。2023 上半年,公司整体毛利率为67.99%,同比+1.40 个百分点;期间费用率为42.27%,同比+2.55 个百分点;其中销售费用率39.41%,同比+3.51个百分点,主要系伴随公司业务增长,销售费用同向增加,且品牌推广投入节奏较去年同期提前;管理费用率4.01%,同比-0.15 个百分点;财务费用率-1.15%,同比-0.48 个百分点;研发费用率1.99%,同比-0.33个百分点。经营性现金流净额为5.30 亿元,同比+10.74%。

      核心产品持续放量,大健康板块增速亮眼

      公司收入来源主要是OTC 板块。拆分产品结构来看,2023H1,公司非处方药板块实现收入16.46 亿元,同比+23.27%,处方药板块实现收入3.44 亿元,同比+0.16%,大健康产品及其他实现收入2.85 亿元,同比+59.47%。其中,非处方药板块的增长主要系肠道品类和咽喉咳喘品类持续放量。公司大健康板块收入上涨主要系受市场需求影响,“初元”和“参灵草”等主要品类收入均有所增长;此外,老产品肝纯片瞄准目标人群需求,在线上新渠道焕发新活力。

      重建目标考核体系,实行精益化管理,子公司节能降本见增效。2023H1,子公司海斯制药实现营收5.70 亿元,净利润0.44 亿元,利润端同比+57.40%,营业净利率达7.72%,同比增长2.20 个百分点。

      品牌优势明显,渠道覆盖成熟

      在品牌打造方面,公司围绕“江中”和“利活”品牌持续推进媒介广告投放,强化公司品牌形象;同时,持续打造10 亿级黄金单品健胃消食片、5 亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片,并不断巩固胃肠领域护城河,构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位。

      目前,公司拥有“江中”“初元”“杨济生”“桑海”等驰名商标,2023年“江中”品牌价值为376.29 亿元,位居医药行业第六。据中康开思数据显示,江中牌健胃消食片在药店零售额位居消化不良品类第一名,利活牌乳酸菌素片药店零售额位居肠道微生态制剂品类第一名,多维元素片(21)药店零售额位居多维元素类第5 名。

      在渠道拓展方面,公司多年深耕在非处方药、保健品领域,形成成熟的渠道覆盖和终端管理能力,拥有一批高素质的营销团队,千人规模的非处方药销售队伍,现已覆盖20 万家终端药店,与3000 家商业紧密合作,渗透50 余万家药房及20 万家基层医疗终端,渠道覆盖范围广泛。

      投资建议

      我们维持盈利预测不变,预计公司2023~2025 年收入分别为45.27/54.27/65.19 亿元,分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%,归母净利润分别为6.96/8.19/9.80 亿元,分别同比增长16.8%/17.7%/19.7%,对应估值为16X/14X/12X。我们看好公司未来长期发展,维持“买入”评级。

      风险提示

      市场竞争加剧风险,行业政策变化风险,原材料价格及供应风险。