梦百合(603313):盈利能力显著修复 供给格局有望优化

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣/赵兰亭 日期:2023-08-25

  事件:2023上半年公司实现营收36亿元,同比-11.8%;实现归母净利润1亿元,同比+16.7%;实现扣非净利润0.9 亿元,同比+60.1%。单季度来看,2023Q2公司实现营收19 亿元,同比-2%;实现归母净利润0.8 亿元,同比+53%;实现扣非后归母净利润0.9 亿元,同比+186.8%。Q2收入降幅收窄,盈利能力显著改善。

      盈利能力底部回升,费用率仍有下行空间。报告期内,公司整体毛利率为36%,同比+7.1pp。分区域来看,23H1 公司内销毛利率41.7%,同比+14.6pp;外销毛利率34.4%,同比+4.5pp。随着海外订单边际改善,国内自主品牌增长步入正轨,内外销毛利率均有所回升。费用率来看,23H1 公司总费用率为32.1%,同比+6.7pp,其中销售费用率为20.9%,同比+5.4pp,主要由于渠道推广费用投放增加.;管理费用率为7.5%,同比+0.2pp;财务费用率为2.4%,同比+1.1pp;研发费用率为1.3%,同比+0.1pp。综合来看,公司净利率为2.7%,同比+0.7pp。

      单季度数据来看,2023Q2 毛利率为36.1%,同比+7.4pp;净利率为4.3%,同比+1.5pp。

      外销订单逐步修复,自主品牌增长较快。分区域来看,23H1 公司外销收入29.3亿元,同比下降15.8%,其中北美/欧洲市场分别同比-19.1%/-9.4%。单Q2 来看外销降幅显著收窄至-7.3%,其中北美单Q2下滑12.4%,欧洲Q2 增速转正为7.7%。受益于海外渠道库存去化,以及欧洲高通胀影响减弱,公司外销订单持续边际修复。2023H1 公司自主品牌内销实现营收 4.5 亿元,同比增长50.8%,其中线下渠道(直营+经销)营收同比增长 57%、线上渠道营收同比增长 65%、酒店渠道营收同比增长 44.8%。内销在外部环境压力下保持较快增长,品牌力逐渐彰显。截至2023H1 末公司MLILY 梦百合门店数量达到1481 家,上半年净开170 家,渠道持续扩张。此外2023 年上半年,跨境电商业务发展势头强劲,实现营收3.3 亿元,同比增长155%。

      产能布局完善,中期有望受益于供给端集中度提升。7月28 日,美国对13 个国家和地区出口的床垫提出反倾销税申诉,包括墨西哥、菲律宾、波兰、斯洛文尼亚、西班牙和中国台湾等地,本次反倾销为美国品牌发起的对非美地区床垫进口的第三轮反倾销,前两轮均已落地。梦百合主要工厂位于美国本土、西班牙、塞尔维亚、泰国及国内等地,目前美国本土已经建成美东、美西两家工厂,美西第二工厂在建设中,产能储备充足,可以充分承接其他国家受反倾销制约外溢的订单。美国工厂目前自动化水平较高,人工效率逐步提升,产品利用率爬坡后盈利能力有望继续改善。

      盈利预测与投资建议:预计2023-2025 年EPS 分别为0.51 元、0.89 元、1.29元,对应PE 分别为22 倍、13倍、9倍。随着公司盈利能力改善,供给端集中度提升,公司估值中枢有望上行,维持“持有”评级。

      风险提示:行业竞争加剧的风险;产能释放不及预期的风险;人民币对美元汇率大幅波动的风险;海运费大幅波动的风险;原材料价格大幅波动的风险。