内蒙华电(600863):1H23电价低于预期;看好魏家峁增产利润贡献

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘佳妮/陈显帆 日期:2023-08-25

  1H23 业绩低于我们的预期

      内蒙华电公布1H23 业绩:营业收入111 亿元,同比+1.2%;归母净利润14.8 亿元,同比+26.9%。2Q23 营业收入50.8 亿元,同比-7.4%;归母净利润6.2 亿元,同比-7.3%。由于电价下降、外销煤价格下行,公司业绩低于我们的预期。

      2Q23 电价环比-10.6%,发电业务低于预期。华北电网需求较弱,2Q23公司售电量130 亿千瓦时,同比-4.8%;火电/风光分别同比-2.3%/-29.5%,风光占比6.6%。受蒙西电力市场交易机制影响,2Q23 平均电价录得339 元/兆瓦时,同比-8.9%,环比-10.6%,较蒙西标杆电价溢价下降14ppt。1Q 发电量同比多增基础上,1H23 售电量同比-1.5%,电价同比-3.4%,1H23 电力收入95 亿元,同比-4.9%,低于我们的预期。

      魏家峁增产带动煤炭销量多增,抵消煤价下行影响。由于2022 年魏家峁煤炭年产能扩张至1,200 万吨,1H23 公司煤炭产量同比+88.4%,销量同比+119.2%。上半年国内现货煤价下行,公司2Q23 煤炭售价402元/吨,同比-8.3%,1H23 同比-13.8%;产销量大幅增加,部分抵消价格下行影响,1H23 煤炭销售收入13.0 亿元,同比+88.9%。

      煤价下行修复利润;魏家峁利润贡献已超80%。1H23 公司标煤单价601元/吨,同比-5.9%;燃料采购价格下降后,营业成本同比-2.7%,毛利率同比+3ppt 至23.3%。1H23 魏家峁由于煤炭产销量齐升,归母净利润达12.2 亿元,同比+94%,利润贡献占比同比+28.5ppt 至82.2%。

      发展趋势

      发挥内蒙风光资源优势,积极储备新能源项目。1H23 公司风电装机容量为137.6 万千瓦,光伏发电装机容量7 万千瓦,在建光伏项目38 万千瓦,已获得备案或核准的新能源项目107 万千瓦。魏家峁再增产能,将贡献可观利润。

      2023 年6 月魏家峁煤矿年产能由1,200 万吨核增至1,500 万吨。1H23 魏家峁煤炭产量 676.6 万吨,销量312.5 万吨,原有核准产能基本投产;向前看,我们认为下半年煤价企稳后,魏家峁新增产能落地将带来持续利润增量。

      盈利预测与估值

      由于2023 年电价溢价幅度降低,我们下调2023 年归母净利润17.7%至27.7亿元;同时由于煤炭产能扩张带来盈利增量,我们维持2024 年盈利预测不变。当前公司交易于2023 年/2024 年8.0x/6.2x P/E。维持跑赢行业评级,由于2023 年盈利不及预期,我们下调目标价12%至4.5 元,对应2023 年/2024 年10.6x/8.2x P/E。

      风险

      蒙西电价上浮不及预期;煤炭销售价格大幅度下跌。