南山智尚(300918):新材料逐步发力 盈利逆势提升

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙海洋 日期:2023-08-25

  23Q2 收入4 亿同减12.6%,归母净利0.5 亿同增9.1%公司发布半年报,23Q2 收入4 亿,同比减少12.6%;归母净利0.5 亿同增9.1%,扣非归母净利0.4 亿同增18.4%;

      23H1 收入7.3 亿同减6.9%,归母净利0.8 亿同增10.8%,扣非归母净利0.7亿同增16.7%,非经常损益主要系政府补助、理财产品收益与公允价值变动收益,二者均有所减少。

      终端市场景气度下降、客户需求减少导致公司收入承压;利润增长主要系:

      1)公司精纺收入增长,同时优化产品结构、提升高端产品市场份额;2)超高分子量聚乙烯纤维业务毛利率较22 年初大幅提升,一期项目目前满负荷生产。

      提升高端精纺产品份额,新材料业务逐步发力

      分产品看,23H1 公司精纺呢绒收入4.3 亿,同增5.3%,其中高端面料同增14%;服装类收入2.6 亿,同减28.9%;超高分子量聚乙烯纤维收入2514万;其他收入1266 万,同比增长51.3%。

      分地区看,23H1 公司国内收入5.3 亿,同减11.8%;国外收入2 亿,同增9.6%。

      23Q2 毛利率35%同增4pct,重点业务盈利能力提升23Q2 公司毛利率35.2%,同比增长3.7pct;23H1 毛利率34.1%,同比增长3.0pct。分产品看,精纺呢绒23H1 毛利率35.5%,同增1.4pct;超高分子量聚乙烯纤维33.8%;服装类28.9%,同增2.0pct。

      23Q2 公司归母净利率11.3%,同比增长0.02pct;23H1 归母净利率10.6%,同比增长1.7pct。

      23H1 期间费率16.7%同减0.1pct,基本保持稳定;具体看销售/管理/研发/财务费率及同比分别为8.6%(yoy-0.9pct)、3.7%(yoy +0.4pct)、4.3%(yoy+0.5pct)、0.03%(yoy -0.1pct)。

      超高分子量聚乙烯纤维品质稳定提升,产能逐步释放超高分子量聚乙烯纤维下游应用场景广泛,需求增多,公司实施差异化市场定位策略,深耕国内竞争者较少、技术壁垒高、资金需求量大的高端市场,以特种装备为主,兼顾民用领域,满足不同消费者的差异化需求。

      公司针对新材料项目的新产线、新技术,不断加强工艺优化,强化技术精细化管理,产品质量较年初显著提升,高强力成品占比较年初提升约 10%;同时通过设备磨合、工艺试验调整辅料配比等,大幅减少生产成本。

      目前一期项目已满负荷生产,一等品制成率达95%;二期于6 月逐步投产,实现2 条生产线的带料运转,全部产线或将于下半年全面投产,有望带动盈利能力进一步提升。

      精纺坚守中高端定位,产品持续优化升级

      公司精纺业务始终坚持中高端市场定位,以高支羊毛为原材料打造优质产品,23H1 推进高附加值产品研发及销售,持续提升高端产品市场份额,高端面料收入同增14%,带动盈利能力提升。

      公司持续推动柔性化生产线及供应链模式,提升品牌影响力,增强消费者满意度及粘性,巩固行业龙头地位;同时加快科研成果向生产力转化,提升产品技术性能,扩大产品市场化应用范围。

      优化供应体系强化快反优势,加速智能化工厂升级公司对备纱备货体系进行创新提升,集合市场变化定期优化产品结构,快速提供符合市场需求的面料产品,使市场逐步向小单快反的敏捷柔性供应链模式转型升级。

      公司以智能仓储、无人车间为代表,逐步推动传统纺织业实现产业链的智能化落地,进一步推进数字化、智能化技术在服装定制业务生产-销售全流程的应用,如智能工厂、5G、MES、MTM、智能仓储中后台系统等新技术,相关应用落地或有效助推公司效率提升。

      维持盈利预测,维持“买入”评级

      公司凭借完整的毛纺织服装产业链优势,以出色设计、研发和生产实力稳抓行业龙头位置;同时进军新材料领域,开启第二条成长曲线,双主业同步发展。我们预计23-25 年公司EPS 分别为0.65、0.88、1.0 元/股,对应PE 分别为20、15、13x。

      风险提示:美国加征关税影响产品出口;原材料价格波动;市场竞争加剧;汇率波动;疫情影响物流运输等风险。