招商积余(001914):收入稳健增长 盈利能力提升

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:竺劲/黄啸天 日期:2023-08-25

  核心观点

      公司上半年实现营业收入69.8 亿元,同比增长23.6%;归母净利润4.2 亿元,同比增长26.7%。公司归母净利润增速高于营收增速主要因为:1)毛利率提升,公司整体毛利率为13.3%,较去年同期提高0.6 个百分点,一方面因为收入占比达95.8%的物业管理业务毛利率达到11.6%,较去年同期提升0.4 个百分点,另一方面因为高毛利业务资产管理业务增速在30%以上高于整体营收增速;2)降本增效取得成效,销售及管理费用率为4.0%,较去年同期下降0.2 个百分点;3)低基数效应,去年同期减免租金4530 万元,影响归母净利润4310 万元。

      事件

      公司发布半年度报告,2023 年上半年实现营业收入69.8 亿元,同比增长23.6%;归母净利润4.2 亿元,同比增长26.7%。

      摘要

      收入稳健增长,盈利能力提升。上半年归母净利润增速高于营收增速主要因为:1)毛利率提升,公司整体毛利率为13.3%,较去年同期提高0.6 个百分点,一方面因为收入占比达95.8%的物业管理业务毛利率达到11.6%,较去年同期提升0.4 个百分点,另一方面因为高毛利业务资产管理业务增速在30%以上高于整体营收增速;2)降本增效取得成效,销售及管理费用率为4.0%,较去年同期下降0.2 个百分点;3)低基数效应,去年同期减免租金4530 万元,影响归母净利润4310 万元。

      物管规模持续扩张,非住业态优势领先。上半年公司管理面积约3.3 亿平米,同比增长9.9%,各项物业服务收入合计66.9 亿元,同比增长26.2%,物管业务毛利率提升至11.6%。上半年新签合同额18.9 亿元,较上年同期增长18.3%,其中第三方占比87.4%。

      非住业态达16.4 亿元,占比超8 成。

      商业运营业务规模扩大,控股股东资源优势凸显。资产管理业务实现营收2.8 亿元,同比上升30.6%,主因在管商业运营项目增加及去年同期租金减免。其中商业运营项目管理面积346 万㎡,同比增长48.4%,控股股东托管项目增加8 个,资源优势凸显。

      维持盈利预测与买入评级。我们预测2023-2025 年公司EPS 为0.75/0.92/1.11 元,给予公司29X 的估值水平,维持买入评级及目标价21.75 元不变。

      风险提示:1、项目拓展不及预期;2、利润率修复不及预期。