中科创达(300496)：经营稳健 汽车业务高增长显示强大韧性

　　经营整体稳健，现金流改善，智能汽车业务高增长显示强大韧性。2023H1，公司取得营业收入24.85 亿元，同比+0.32%；归母净利润3.88 亿元，同比-1.21%。其中智能软件业务收入9.2 亿元，同比+1.25%；智能汽车业务收入10.56 亿元，同比+42.16%；物联网业务收入5.05 亿元，同比-38.53%。经营净现金流4.14 亿元，同比+514%。可以看到，公司汽车业务收入实现了40%以上的较快增速，智能软件业务收入也取得增长，整体经营较为稳健，汽车业务显示出较强的韧性。

    　　物联网业务收入存在一定的季节波动性。截至2023 年6 月末，公司合同履约成本6.9 亿元，较年初增加2.48 亿元。我们认为物联网业务订单存在一定的季节波动性，面临市场需求调整的情况，公司积极调整供应链策略，在订单波动与库存安全之间保持平衡。可以看到，2023 年上半年，公司预付账款较年初增加约4100 万元。

    　　紧抓舱驾融合产业趋势，持续布局汽车业务。根据公司微信公众号，随着舱驾融合方案的推进，从融合层级来看，国内绝大多数OEM 和Tier1 还是基于多SOC 芯片打造，单SOC 芯片面临诸多挑战：首先就智驾域而言，智驾域的特点是高可靠性和低延时，同时对功能安全和信息安全的要求极高；其次座舱域更注重娱乐和用户体验，还需要有丰富的功能和快速的迭代。子公司畅行智驾持续推进域控制器产品，今年四季度，基于Snapdragon Ride Flex平台的舱驾融合域控解决方案将首发面世，为行业发展提供更多灵活且极具性价比的解决方案。

    　　"AI+OS"双引擎驱动各业务线打开增长新空间。公司全面启动Smart toIntelligent 战略升级。公司最新发布了中科创达魔方Rubik 大模型系列和应用产品路线图, 全面覆盖了从边缘端(RUBIK Edge) 、语言大模型(RubikLanguage)、多模态(Rubik Multi-Modal)、机器人(Rubik Robot)等大模型系列。

    　　公司的魔方大模型和公司在边缘AI 的专长相结合，形成深厚积累和产业优势,推动了包括智能汽车和机器人两大领域的长远发展。我们认为"AI+OS"双引擎有望驱动各业务线打开增长新空间。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为公司上半年汽车业务保持较高增速显示公司的增长韧性，随着大模型在各个行业应用不断落地，智能驾驶、手机、物联网等行业均有望迎来产业变革，"AI+OS"双引擎驱动各业务线打开增长新空间。我们预测，公司2023-2025 年营业收入分别为61.86/78.87/103.47 亿元，归母净利润分别为9.26/11.93/15.72 亿元，对应EPS 分别为2.02/2.60/3.43元。参考可比公司，结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予2023 年动态PE50-55 倍，6 个月合理价值区间为100.99-111.09 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：智能网联汽车行业推进不及预期，AI 技术进展不及预期，行业政策风险。