杭氧股份(002430):短期盈利能力承压 订单实现高增

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:代川/范方舟 日期:2023-08-24

  核心观点:

      杭氧股份披露23 年半年报。23 年上半年营业收入64.44 亿元,同比增长4.29%;归母净利润5.25 亿元,同比减少29.31%;其中,Q2 收入营业收入31.55 亿元,同比下降8.38%;归母净利润2.49 亿元,同比下降40.86%。

      毛利率下滑叠加费用增长相对固定、利润率短期承压。上半年,公司各项费用增幅皆在20%以上,其中股权激励费用5599 万元,同比增加1131 万元,整体费用率同比提升1pct 至11.46%。叠加气体业务毛利率下滑影响的整体毛利率下滑4.06pct 至24.20%,公司23H1 净利率同比下滑3.96pct 至8.73%。

      空分设备盈利能力大幅提升,新签订单高增。23H1 空分设备收入19.41亿元,同比基本持平;毛利率达到31.65%,同比增加5.14pct。公司空分设备和石化装备新订合同额达 43.21 亿元,同比增长 41.16%,包括北方华锦3 套8.2 万等多套空分设备。

      气体业务盈利能力短期下滑,新增项目多领域突破。23H1 气体业务收入40.18 亿元,同比增长7.79%,毛利率21.1%,同比下滑9.08%;毛利润8.48 亿元,同比减少2.77 亿元,短期盈利能力受气价波动影响较大。根据中报,公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力,新签气体项目总制氧量超37 万m3/h;此外投资设立印尼杭氧,迈出了气体产业国际化的第一步;并积极拓展零售终端市场。

      盈利预测与投资建议:我们预计公司23-25 年归母净利润分别为12.49/16.14/ 19.37 亿元。参考可比公司,我们给予公司23 年归母净利润30倍PE 估值,对应合理价值38.05 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:项目建设进展不及预期风险;零售气体价格波动的风险;下游需求不及预期的风险。