瑞丰新材(300910)点评:业绩符合预期 复合助剂销量快速增长 长期发展逻辑不变

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2023-08-24

  投资要点:

      公司发布2023 年中报。报告期内实现营业收入13.38 亿元(YoY +31.09%),归母净利润2.5 亿元(YoY +71.05%),扣非归母净利润2.32 亿元(YoY +110.17%);其中23Q2实现营业收入7.14 亿元(YoY +14.35%,QoQ +14.42%),归母净利润1.53 亿元(YoY+61.86%,QoQ +57.73%),扣非归母净利润1.44 亿元(YoY +63.72%,QoQ +63.64%),业绩符合预期。

      复合助剂销量快速增长,公司产品结构持续优化。根据公司投资者问答,由于22Q4 下游企业库存较高,2023 年上半年处于持续去库状态,整体下游需求略显疲软。但由于逆全球化趋势加强,公司加大复合剂产品的推广力度,加大对核心客户的开发准入工作,2023年上半年公司复合剂收入占比达64.8%。毛利率方面,受益于原材料价格同比下滑,叠加产品结构不断优化,毛利率同比提升7.3pct,环比提升2.8pct 至33.94%。费用方面,销售费用、管理费用、研发费用和财务费用环比分别变动+56、-486、+854、-2156 万元,持续提质增效带来公司净利率环比明显改善。Q2 公司净利率21.46%,环比提升5.82pct。

      规划产能如期释放,逆全球化趋势带来国际供应链重构契机,公司长期发展逻辑不变。截至2023 年中报,公司在建工程达1.29 亿元,环比增加0.43 亿元,项目进展顺利。根据公司公告,2022 年年内实现6 万吨技改项目验收,当前单剂产能超过20 万吨,同时46万吨润滑油添加剂系列产品项目已进入环评及安评阶段,未来长期总产能超过90 万吨/年(包含复合剂及中间体等),整体规模快速增长。公司把握住大型油公司供应链重构契机,海外市场快速突破,上半年出口营收占比达75.93%,逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商,未来发展空间显著。

      投资评级与估值:由于上半年存在库存因素扰动,公司销量规模短期承压,下调公司2023-2025 年盈利预测,预计实现归母净利润6.94、10.18、15.75 亿元(调整前为9.5、14.8、18.5 亿元),对应PE 估值分别为20X、13X、9X。公司2021 提出以单剂为主向复合剂为主转变的战略规划,持续拓展海外高端市场,未来市场空间较大,支撑2020 年11 月上市以来PE(TTM)估值中枢达55X,当前安全边际较足,维持“增持”评级。

      风险提示:下游需求不达预期;新项目进展不及预期;行业有新进入者,竞争格局恶化;公司于2023 年4 月10 日收到《深圳证券交易所关注函》,于4 月13 日公告《对深圳证券交易所关注函回复》,特别提示关注。