菲菱科思(301191):静待国内需求复苏 高速率产品进展顺利

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈宁玉/杨雷/佘雨晴 日期:2023-08-24

  公告摘要:公司发布2023 年半年报,报告期内实现营收9.92 亿元,同比下降21.65%,归母净利润0.91 亿元,同比下降13.45%,扣非后归母净利润0.84亿元,同比下降15.21%。

      短期需求波动影响业绩,盈利能力稳步提升。单季度看,23Q2 公司实现营收4.87 亿元,同比下降27.4%,归母净利润0.35 亿元,同比下降6.33%。分产品来看,23H1 交换机类产品/路由器及无线产品/通信组件类产品及其他营收分别为8.08 亿元/1.00 亿元/0.84 亿元,同比变动-29.79%/+6.12%/298.95%,上半年整体收入利润下滑主要由于受宏观经济等因素影响,市场需求减弱,客户订单减少。利润端降幅小于营收,公司通过优化产品客户结构,加强费用控制实现盈利能力稳中向好,23H1 综合毛利率17.91%,同比提高1.94pct,其中交换机类产品/路由器及无线产品/通信组件类产品及其他毛利率分别为15.4%/23.91%/34.88%,同比-0.05pct/+2.47pct/+15.56pct,期间费用率7.56%,同比略增0.27pct;净利率9.1%,同比提高0.85pct。我们认为随着AI 及数字经济带动高速率网络设备需求,行业迭代升级有望加快,叠加自身高价值产品及客户订单逐步放量,公司业绩增速有望恢复。

      AI+数字经济驱动网络设备需求,国内产能承接加快。根据IDC 数据,2021年全球网络设备市场规模约542 亿美元,同比增长10.1%,2022 年同比增速预计约16%,2023Q1 全球以太网交换机市场收入100 亿美元,同比增长31.5%,路由器市场收入41 亿美元,同比增长14.1%。北美头部云厂商资本开支整体稳健,结构上向AI 倾斜,全球网络设备龙头思科及Arista 均在最新业绩说明会中表示看好AI 对行业带来的新一轮增长机遇,国内除互联网厂商外,电信运营商数通领域投入力度明显加大,23 年算网相关资本开支计划占比提升至近30%,23H1 中国移动算力累计投产服务器超80.4 万台,净增超9.1 万台,中国电信产业数字化开支118 亿元,同比增长16.7%,占资本开支比重28.4%,同比提高4.1pct,中国联通IDC 机架规模超过38 万架,较22 年底新增1.7 万架。网络设备有望受益AIGC 及国内数字经济产业政策双重驱动需求向上,加快向高速率迭代,提升价值量。行业品牌商和制造服务商专业化分工明确,本土ODM 厂商经过多年经验积累,在研发设计、产品制造、客户响应等方面更具优势,华为、新华三等国产品牌商全球份额不断提升,加速制造产能向大陆转移。

      中高端交换机产能有望释放,汽车电子拓宽成长边界。网络设备行业品牌商竞争格局较为稳定,公司实施大客户战略,已成为新华三、S 客户、锐捷网络等国内龙头厂商合作供应商并不断拓宽产品范围,为中长期业绩增长提供有力保障。公司积极拓展数通市场,2020 年起开始小批量生产销售数据中心交换机,目前已具备100G/400G 数据中心主流接口速率、高带宽、大容量交换机硬件开发能力,IPO 募资项目中2 亿元用于海宁中高端交换机生产线建设项目,优先供应新华三,预计达产后新增中高端交换机产能60 万台/年,年均销售收入及净利润16.2 亿元、0.63 亿元,截至23H1 末投资进度38.51%,随着产能逐步释放,公司有望进一步增强市场竞争力,扩大市场份额。22 年以来公司拓展汽车电子相关新业务,包括汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等,23 年2 月与安徽国祎新能源科技合资成立菲菱国祎,有望加快汽车电子产品落地,受益汽车智能网联化发展。

      投资建议:公司是国内网络设备ODM 龙头,与新华三、S 客户等领先品牌商合作紧密,产品向高速率交换机等中高端领域加快迭代,有望受益AIGC 与数字经济带来的网络设备市场发展新机遇。我们预计2023-2025 年净利润分别为2.32 亿/3.21 亿/4.02 亿元,EPS 分别为3.35 元/4.63 元/5.80 元,维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求不及预期风险;客户集中风险;市场竞争加剧风险;主要原材料价格上涨和供应风险;产品开发及技术创新风险。