华阳国际(002949):盈利能力持续改善 装配式新签高增

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/黄颖 日期:2023-08-24

23H1 营收/归母净利润同比-18.1%/+4.4%,维持“买入”评级公司23H1 实现营收7.05 亿,同比-18.1%,归母净利0.70 亿,同比+4.4%,超过我们的预期(0.54 亿),主要系Q2 费用压降明显。23Q2 收入/归母净利4.5/0.7 亿,同比-7.5%/-7.0%。我们维持公司2023-2025 年归母净利预测为1.69/2.15/2.59 亿。可比公司23 年Wind 一致预期均值16xPE,我们认为公司作为项目设计经验丰富、BIM 发展领先、数据资产积累充分的房建设计龙头有望率先受益AI 赋能以及城中村改造,给予公司23 年20xPE,维持目标价17.24 元,维持“买入”评级。

    23H1 综合毛利率改善,装配式设计新签订单快速增长23H1 公司毛利率27.2%,同比+0.9pct,主要系毛利率较低的工程总承包收入同比-30.6%至0.8 亿,占比降低2.0pct 至11.3%,同时造价咨询业务毛利率提升4pct 至21.6%。建筑设计实现营收5.46 亿,同比-14.5%,占收入比例提升3.2pct 至77.4%,毛利率31.3%,同比+0.1pct,其中装配式建筑设计收入2.46 亿,同比-0.6%。23H1 建筑设计业务新签合同额9.4 亿,同比+19.9%,其中新签装配式设计6.0 亿,同比+73.3%;造价咨询业务新签1.0 亿元,同比-22.6%。

    23H1 现金流同比改善,23Q2 期间费用率优化明显23H1 公司期间费用率为16.3%,同比+0.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.01/+0.09/+0.48/+0.15pct,除财务费用因利息收入减少同比+32%,其余费用在控制营销、管理人员规模,严控研发立项的情况下,同比均有所减少,由于降幅小于收入,管理和研发费用率仍有所增加。23Q2期间费用压降明显,同比-1.8pct 至12.4%,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.35/-1.27/-0.31/+0.10pct。23H1 减值支出占收入比同比-2.5pct 至1.5%,归母净利率同比+2.1pct 至9.9%。23H1 公司经营性现金净额-0.1 亿,同比少流出1.6 亿,收/付现比99.5%/40.1%,同比+28.9/+11.0pct。

    BIM 发展先锋,积极拓展人工智能应用领域

    建筑行业数字化转型大势所趋,22 年初住建部发布“十四五”建筑发展规划,明确25 年基本形成BIM 技术框架和标准体系。公司自2008 年启动BIM研究,参与了国家和深圳市17 项相关标准的制定以及10 项专项课题研究,获得BIM 相关专利25 项,研发上线了iBIM 平台V5.07,同时联合中望软件(688083 CH)积极推进BIM 软件商业化进程,并基于BIM 技术持续推进数字化转型,加速人工智能技术研发和迭代,扩大AI 设计的应用场景,加快AI 技术与设计全流程融合。

    风险提示:市政基建或地产投资大幅放缓,人效提升慢于预期。