彤程新材(603650):橡胶助剂业务高景气 23Q2业绩创近两年新高

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:王芳/杨旭 日期:2023-08-24

  事件:1)公司发布2023 年半年度报告。23H1——营收13.69 亿元,yoy+16.43%;归母2.23 亿元,yoy+21.3%;扣非归母2.22 亿元,yoy+58.66%。毛利率24.54%,yoy+0.48pct,净利率15.71%,yoy+0.92pct。23Q2——营收7.04 亿元,yoy+16.5%,qoq+5.77%;归母1.4 亿元,yoy+25.32%,qoq+69.3%;扣非归母1.4 亿元,yoy+96.34%,qoq+72.3%。毛利率24.53%,yoy+1.87pct,qoq-0.02pct;净利率19.2%,yoy+1.76pct,qoq+7.19pct,联营企业(中策橡胶为主)投资收益0.98亿元。

      2)公司发布2023 年限制性股票激励计划(草案)。拟授予激励对象的限制性股票数量550.00 万股,约占总股本0.92%,首次、预留授予限制性股票分别为507.30 万股、42.7 万股,首次授予限制性股票的授予价格为14.88 元/股。

      业绩考核目标:以2022 年营收/净利润为基准,① 2023 年营收增长不低于10%,或净利润增长不低于15%;② 2024 年营收增长不低于20%,或净利润增长不低于30%;③ 2025 年营收增长不低于30%,或净利润增长不低于45%。

      电子材料业务多点开花,新产品、新客户不断拓展。

      1)半导体光刻胶:2023H1 半导体光刻胶实现销售收入8258 万元,同比基本持平,其中KrF 光刻胶增速同比+52.56%,ICA 光刻胶同比+96.82%。新增研发立项48 项,包括14 个KrF 光刻胶项目,26 个I 线光刻胶项目。新产品销售收入占比达到半导体光刻胶业务收入总额的41.36%。

      2)面板光刻胶:2023H1 北旭电子实现销售收入1.32 亿元,同比-3.5%;面板光刻胶产品销量同比+9.6%,国内市占率约为21.5%,位列国内本土第一大供应商,在京东方份额超过50%。新客户开发方面,已经向H 客户两家工厂、CH 客户正式量产销售;同时,T 客户等导入测试工作已经取得阶段性进展,预计23H2 将陆续实现量产销售。未来公司份额有望进一步提升。

      3)光刻胶树脂:液晶面板Array half-tone 光刻胶酚醛树脂量产,多个G/I 线酚醛树脂处于中试/大试阶段,通用型KrF 光刻胶主体树脂通过配方验证,相应的通用型KrF 光刻胶在Fab 厂验证进度良好。

      特种橡胶助剂业务高景气,23Q2 海外销量创新高。受益于轮胎出口市场的扩张以及国内物流的恢复,2023H1 国内客户轮胎产量同比增加,公司特种橡胶助剂产销量分别为6.85/6.68 万吨,同比分别+19%/+12.3%,平均销售单价1.59 万元/吨,同比-9.09%,主要原材料苯酚的采购平均单价同比-29.05%,由于原材料种类众多,毛利率基本保持稳定。随着海外市场的复苏,公司海外业务2023Q2 销量超过10000 吨,创历史新高,主要全球轮胎头部客户都有新的产品认可。

      上海工厂已部分建成,产品放量在即。上海彤程电子金山工厂已部分建成11000吨/年的光刻胶生产线及20000 吨/年的EBR 线,于23H1 进入试生产准备阶段,产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板彩胶、EBR 等高端光刻胶及其配套产品。

      投资建议:公司橡胶助剂业务维持高景气度,预计公司23-25 年净利润分别为3.80/4.83/5.97 亿元,对应PE 43.9/34.6/27.9 倍,公司作为国内光刻胶龙头,有望引领国产替代浪潮,维持“买入”评级。

      风险提示:产品验证进度不及预期、下游需求不及预期、产能建设不及预期