盾安环境(002011):Q2毛利改善 历史负债拖累利润表现

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:罗岸阳/尹圣迪 日期:2023-08-24

  事件:23H1公司 实现营业收入55.73 亿元,同比+13.95%,实现归母净利润3.29 亿元,同比-44.15%,实现扣非后归母净利润4.22 亿元,同比+58.94%。

      Q2 公司实现营业收入31.32 亿元,同比+8.78%,实现归母净利润1.66 亿元,同比-67.13%,实现扣非后归母净利润2.47 亿元,同比+28.24%。

      制冷业务稳健,热管理业务放量。

      制冷配件:H1 实现营业收入42.98 亿元,同比+9.72%;其中境内外收入分别为32.98/10.00 亿元,分别同比+11.07/+0.81%;制冷设备:H1 实现营业收入6.85 亿元,同比-0.98%,其中境内外收入分比为6.75/0.1 亿元,分别同比-1.80/+146.95%。

      汽车热管理:H1 实现营业收入1.37 亿元,同比+158.46%,目前公司热管理业务主要来自境内,H1 境外收入为6.35 万元。

      总体分地区来看,H1 公司境内外收入分别为45.61/10.12 亿元,分别同比+17.26/+1.12%。

      Q2 毛利水平有所改善,历史负债影响利润表现。Q2 公司销售毛利率为18.95%,同比+2.05pct。23H1 制冷设备/制冷配件毛利率分别同比+1.70/+4.22pct ; 按地区来看, 国内外业务毛利率分别同比+1.62/+9.10pct,我们认为海外业务毛利率大幅改善或受益于人民币贬值。

      从费用角度来看,公司加大销售研发费用投入,Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.95/+0.09/+0.23/-0.19pct,财务费用减少主要原因在于利息支出减少。此外,Q2 公司确认天津节能遗留或有负债0.93亿元,影响当期利润。

      尽管加大费用投放,但受益于毛利率的明显改善,Q2 扣非后归母净利润为7.88%,同比+1.16pct。

      存货周转效率小幅提升,经营性现金流净额大幅减少。

      1)公司23H1 期末货币资金+交易性金融资产合计19.21 亿元,较Q1期末+29.14%;23H1 期末公司存货合计13.60 亿元,较Q1 期末-3.64%;23H1 期末公司短期借款合计13.66 亿元,较Q1 期末+17.20%,我们认为虽然公司短期借款增加,但利率结构有所改善;23H1 期末公司合同负债合计0.70 亿元,较Q1 期末-17.95%。

      2)现金流方面,公司23Q2 经营性现金流净额为-231 万元,去年同期为1.63 亿元,主要系Q2 对供应链金融凭据贴现减少。

      3)周转方面,公司23H1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别-5.13/+5.43/-3.93 天,存货周转效率有所提升。

      盈利预测及投资评级: 我们预计23-25 年公司实现营业收入113.6/129.9/142.0 亿元,同比+12.0/+14.3/+9.3%,预计实现归母净利润6.3/8.7/9.6 亿元,同比-24.5/+37.3/+10.9%,对应PE21.0/15.3/13.8倍。维持“买入”评级。

      风险因素:热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。