豫园股份(600655):珠宝、餐饮、度假村多业务亮眼 地产拖累

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:刘嘉仁/蔡昕妤 日期:2023-08-23

  事件:公司发布2023H1业绩,实现营收274.44亿元、同增21.86%,归母净利22.18 亿元、同增225.83%,扣非归母净利0.62 亿元、同降76.86%;单Q2 营收122 亿元、同增20.93%,归母净利18.82 亿元、同增427.84%,扣非净亏损2.11 亿元,亏损同比扩大。上半年宣告派发 2022 年度现金红利13.6 亿元,股利支付率35.5%。

      点评:

      2023Q2 归母净利主要来自出售IGI 获得的投资收益。2018 年9 月公司以1.088 亿美元收购IGI 80%股权,并于2023Q2 完成出售,出售价4.55 亿美元,对应投资收益约合人民币25 亿元,为归母净利主要贡献。

      珠宝、餐饮、度假村业务表现较好,物业开发业务承压。分业务,23H1 珠宝/餐饮/物业开发/度假村业务分别实现营收211/7.2/26.2/4.4 亿元,同比+35%/+160%/-6%/+78% , 实现毛利17.6/5/4.4/3 亿元, 毛利率7.85%/67.44%/11.07%/67.46% , 毛利率同比-0.54/+4.27/-11.87/+6.59PCT。其中珠宝业务主要由于加盟快速拓店带来毛利率略降、收入延续较快增长;餐饮获益正餐高景气修复+松鹤楼连锁面馆开店、店均流水爬坡实现收入高增及毛利率较大幅度提升;度假村业务获益海外客流恢复;物业开发业务受宏观环境影响承压,也是拖累业绩的主要原因。

      珠宝业务通过加盟轻资产实现较快扩张,净利率提升。公司全资子公司上海豫园珠宝时尚集团2023H1 实现营收208 亿元,同增36%,实现净利润6.49亿元,同增69%,净利率3.12%,同比提升0.62PCT。截至23H1 期末,老庙+亚一门店数4892 家,其中直营店255 家、净开5 家,加盟店4637家、净开322 家,实现加盟快速扩张。我们预计净利率提升除因去年华东疫情影响直营渠道之外,主要来自轻资产加盟拓店带来的规模效应。

      进一步出售金徽酒5%股权。2023 年7 月,公司公告拟通过协议转让方式向铁晟叁号出售金徽酒5%股权,交易总价款5.99 亿元,交易完成后公司继续持有金徽酒20%股权。2022 年公司减持金徽13%股权、交易对价约19亿元,已回笼2020 年收购金徽酒30%股权的投资金额。

      盈利预测:我们预计公司2023-2025 年归母净利29.8/30.4/32.0 亿元,同比-22%/+2%/+5%,珠宝主业持续增长+资产处置有望弥补地产业务带来的现金流压力,对应2023-2025 年EPS 分别为0.76/0.78/0.82 元,对应PE10/9/9X。

      风险因素:金价剧烈波动,珠宝拓店不及预期,房地产行业下行。