福耀玻璃(600660):2Q23利润超预期 产品升级+产能扩张助力量价齐升

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:陈逸同 日期:2023-08-23

  事件:1H23 公司实现营收150.31 亿,同比+16.5%;实现归母净利润28.36 亿,同比+19.1%。2Q23 公司实现营收79.79 亿,同/环比分别+25.5%/+13.1% , 实现归母净利润19.22 亿, 同/ 环比分别+27.2%/+110.1%, 归母净利润环比大幅增长为汇兑收益增加所致(2Q23 汇兑收益7.18 亿,环比+8.38 亿)。

      1、收入端:2Q23 营收再创新高,产品升级带来业绩增量。2Q23 公司实现营收79.79 亿,同/环比分别+25.5%/+13.1%,单季度营收创历史新高。1H23 公司实现营收150.31 亿,同比+16.5%,主要是天幕玻璃等高附加值产品占比提升所致(较1H22 提升10.08pct)。分产品看,1H23汽车玻璃/浮法玻璃分别实现营收133.68 亿/25.69 亿( 同比分别+14.2%/+24.8%),其中汽车玻璃国内/外收入同比+22.6%/+5.5%,表现优于行业整体(1H23 全球汽车销量同比+11%)。

      2、利润端:2Q23 毛利率同环比显著改善,毛利率上行+费用率压降保障净利率。1)毛利率:1H23 公司毛利率为34.1%(同比-0.1pct),主要受浮法玻璃毛利率下降影响,2Q23 公司毛利率为35.0%(同/环比分别+2.3pct/+1.8pct),预计二季度毛利率主要受到产能利用率提升&海运费下降&产品结构优化所提振;2)费用率:1H23 公司四项费用率同比-2.0pct,2Q23 费用率同/环比分别-1.5pct/-11.0pct,其中财务费用率环比-10.0pct,主要原因为2Q23 汇兑收益环比+8.38 亿;3)净利率:

      1H23 公司归母净利率为18.9%(同比+0.4pct),2Q23 公司归母净利率为24.1%(同/环比分别+0.3pct/+11.1pct),剔除汇兑收益影响后,2Q23净利率环比+0.4pct,主要受毛利率上行及费用端控制良好推动。

      领先产品布局+新一轮扩产周期,看好公司长期空间。1)玻璃产品升级+铝饰件布局推动量利齐升:公司推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展,智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比不断提升(1H23 营收同比+10pct)。同时公司通过收购SAM、江苏饰件完善铝饰件产业链,强化公司汽车玻璃集成化能力;2)积极扩产应对市场需求:2022 年8月,公司发布公告,拟对福耀美国增加投资6.5 亿美元用于建设镀膜汽  车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线、浮法玻璃生产线等项目,对福清汽车玻璃增加投资6 亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目。1H23 公司资本支出24.90 亿元(占全年规划39%),其中福耀美国汽车玻璃项目约6.49 亿元,随着海外新建产能落地&市场拓展, 公司海外市占率有望进一步提升( 1H23 美国工厂营收同比+13.9%)。

      投资建议:我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为329.5 亿元、394.3 亿元和438.5 亿元,对应归母净利润为56.6 亿元、61.8 亿元和74.4 亿元,以8 月21 日收盘价计算PE 为17.4 倍、15.9倍和13.2 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:高附加值产品推出及销售不及预期;市场竞争加剧风险;海运费上涨风险;汇率波动风险;原材料成本上升超预期