梦百合(603313):Q2经营环比显著改善 内销+欧洲拉动显著

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:史凡可/傅嘉成 日期:2023-08-22

  投资要点

      梦百合发布2023 年半年报

      23H1 收入36 亿(-11.8%),归母净利润0.98 亿(+16.7%),扣非归母净利润同比+60.1%。

      23Q2 实现收入19 亿(-2%),归母净利润0.81 亿元(+53%),扣非归母净利润+186.8%,收入端在欧洲市场、内销市场拉动下增长环比改善,利润端因汇兑弹性+内销减亏表现较优。

      外需:Q2 环比Q1 改善,欧洲是主要拉动

      23H1 境外地区收入29.29 亿(-15.80%),其中美国MOR 收入9.24 亿元人民币(下滑16%),主要系外需疲软。分区域来看,北美23Q1/Q2 分别-25%、-12%降幅收窄,欧洲分别-24%、+7.8%,环比大幅改善。考虑公司持续开拓新客户,且伴随外需去库周期带来的低基数效应,看好H2 外需持续转好。

      内销:自主品牌高成长,多渠道齐发力

      1)23H1 内销收入5.67 亿(+19.6%)、Q1/Q2 分别+2%、+36%,显著提速,且其中梦百合自主品牌零售表现亮眼。

      2)23H1 自主品牌直营0.5 亿(+107%)、经销1.68 亿(+46%)、线上1.19 亿(+65%)、酒店业务1.03 亿(+45%),新业务603 万(-54%),合计4.46 亿、占总收入比重提升至12.4%。

      3)截至23H1 梦百合自主品牌经销店1320 家(+154 家),直营店161 家(+16家),渠道深耕。

      反倾销预期+内贸减亏,24 年利润弹性可期

      1)23H1 子公司上海梦百合净利润0.17 亿(22H1 为-0.33 亿),内销规模效应逐渐显现、持续减亏。

      2)第三期反倾销调查7.28 开启,预计24 年1 月初裁,届时墨西哥、菲律宾、中国台湾、西班牙等地区的床垫工厂将无法出口至美国。梦百合前瞻布局的美国东部、西部工厂区位优势将得到凸显,利好供给侧格局集中,看好梦百合在美国工厂订单&盈利能力提升。

      财务指标

      1)毛利率:23Q2 为36.09%(+7.36pct),因汇率结算利好+原材料&运费成本下降。

      2)费用率:23Q2 期间费用率为29.7%(+4.3pct),其中销售/管理+研发费用率/财务费用率分别为21.5%/9.0%/-0.9%(+4.2pct/+0.5pct/-0.4pct),系自主品牌推广增加较高渠道&品宣费用,财务费用变动主要系汇兑利好。

      品类拆分:枕头表现较优

      分品类看,23H1 床垫/枕头/沙发/电动床/其他业务(含卧具)收入18.08/2.62/5.38/2.89/6 亿元,同比-6.89%/+11.47%/-9.64%/-16.72%/-28.11%,毛利率32.47%/32.07%/39.52%/32.69%/44.28%。

      盈利预测与估值

      梦百合出口存格局优化良机,同时内销渠道布局&品牌影响力已经逐渐形成,我们预计公司2023-2025 年实现收入84.59 亿、98.11 亿和112.24 亿元,同比增长5.51%、15.97%和14.4%;归母净利润2.47 亿(+497%)、4.35 亿(+76.13%)  和5.39 亿(+24.06%)元,利润率有望逐步修复,对应23-25 年PE 分别为22.93X/13.02X/10.49X,维持“买入”评级。

      风险提示:下游市场复苏不及预期,原材料价格大幅波动,行业竞争加剧