四维图新(002405):1H23短期承压 智驾、智芯业务为收入驱动

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:魏鹳霏/于钟海 日期:2023-08-22

  业绩回顾

      公司1H23 及2Q23 业绩符合市场预期。

      公司公布1H23 业绩:1H23 收入15.01 亿元,同比+9.71%;归母净利润-2.95 亿元,同比亏损扩大2.59 亿元。2Q23 收入7.94 亿元,同比+6.4%,归母净利润-1.92 亿元,同比亏损扩大1.45 亿元。归母净利润亏损同比扩大的主要原因在于,公司处在战略变革和智驾投入期。业绩符合市场预期。

      发展趋势

      短期收入承压,智驾和智芯拉动收入驱动力。1)1H23 智云业务收入8.78 亿元,同比+3.63%;2)智舱业务收入2.42 亿元,受今年商用车相关业务下滑、公司战略调整聚焦等因素影响,同比-17.9%;3)智芯业务收入2.23 亿元,同比+5.0%,报告期内,车规级MCU 芯片得到市场认可,出货量同比较大幅度增长拉动智芯业务。芯片产品覆盖国内外主流整车厂及Tier1;同时在SoC产品端,杰发科技SoC 芯片累计出货量突破7500 万颗,装配于全球超过7500 万辆汽车上。全新一代智能座舱芯片AC8025 正式点亮,将于2024 年实现量产;4)智驾业务收入1.44 亿元,同比+41999.9%。比亚迪1v1r 方案上半年放量,5v5r 方案已发布预计下半年开始放量。1H23 公司销售商品、提供劳务产生的现金流17.2 亿元,同比+10.2%。

      公司内部变革致利润率承压。1H23 公司毛利率为45.6%,同比-10.4ppt;2Q23 毛利率40.28%,同比-9.7ppt,其中智云/智舱/智芯业务毛利率分别为59.6%/14.8%/48.3%,同比-8.6/-5.8/-8.2ppt,下游竞争加剧、公司正处于投入期导致毛利率承压。公司1H23 研发费用7.91 亿元,研发费用率52.69%,同比+7.1ppt,保持高研发战略。1H23 公司净利率为 -19.7%,同比-17.1ppt,主要系行业竞争加剧叠加内部变革导致。

      公司持续发力ADAS 系统和芯片业务,夯实未来增长点。智驾业务,公司与毫末智行达成合作,将助力毫末城市NOH 2024 年有序落地100 城计划。同时公司推出地平线J2 的高性价比L2 前视多功能一体机解决方案,已实现量产,7 月初与地平线签署新战略合作,将基于J5 芯片打造高阶智驾解决方案并布局驾舱一体系统。智芯业务,下游成本管理重要性提升,利好公司性价比芯片。公司MCU 芯片业务和SoC 芯片业务实现双重突破。

      盈利预测与估值

      考虑到公司智云/智舱收入低于预期叠加内部变革,我们下调2023/24 年收入7.2%/8.5%至41.3/53.1 亿元,调整2023 年归母净利润至-2.7 亿元,下调24年盈利预测54.4%至0.88 亿元。考虑到传统业务降速,智驾竞争激烈,下调智云/智舱/智驾/其他2024e P/S 5x/8x/14x, P/E 32x 至3x/5x/12x/30x,目标价下调6.7%至14 元(2024 年SOTP),较当前股价具30.5%上行空间。

      风险

      自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧;参股公司持续亏损。