海兴电力(603556):海外增长较快 全球化、多元化布局持续深化
1H23 业绩略超我们的预期
公司公布1H23 业绩:1H23 收入18.78 亿元,同比+19.72%,归母净利润4.37 亿元,同比+48.11%;2Q23 收入10.85 亿元,同比+20.38%,环比+36.78%,归母净利润2.61 亿元,同比+68.73%,环比+48.38%。业绩略超我们预期,主要系毛利率提升、汇兑收益增厚利润。根据我们的测算,1H23 剔除汇兑影响后的归母净利润同比+30%。
发展趋势
海外增长较快,国内相对稳健。1H23 海外/国内主营收入分别为12.1/6.4亿元,同比+30.1%/3.4%,海外收入占比超过65%。1)海外:2023 年1-7月中国电表出口金额同比+24%,其中非洲、欧洲增速领先。我们认为,随着欧美市场智能电表逐步进入替换周期、亚非拉新兴市场渗透率加速提高,海外电表需求有望持续较快增长。2)国内:网内电表交付周期约为半年,由于22 年国网招标集中在上半年、第二批次招标金额同比增长有限,因此公司1H23 国内收入增长相对平稳。向前看,我们认为2024-2025 年网内电表需求仍处在上行周期,与此同时网外业务的开拓也将打开成长空间、平滑网内招标周期。
全球化、多元化布局持续深化。海兴长期深耕海外市场,供应链、营销、服务等全球化平台资源价值突出,有助于多元业务拓展。1H23 公司海外新能源业务实现营收8562 万元,同比+779.4%,配电设备在非洲实现批量供货,中标亚洲AMI 气表解决方案项目。国内方面,公司在持续巩固网内业务的同时,加快搭建网外团队,1H23 中标千万级充电桩场站建设EPC 项目,并积极布局分布式光伏、光储充综合解决方案和虚拟电厂等新兴业务。
毛利率提升、控费良好,汇兑收益增厚利润。1H23 期间公司毛利率为38.45%,同比+3.48ppt,主要得益于供应链降本以及原材料价格下降。费用端来看,1H23 期间销售/管理/研发费用率分别同比+1.80ppt/-0.46ppt/-0.51ppt 至9.30%/4.05%/6.99%;财务费用率同比-4.54ppt 至-8.85%,主要系汇兑收益相较去年同期增加0.6 亿元;根据我们的测算,剔除汇兑收益影响后,期间费用率同比-0.95ppt,费用控制良好。1H23 净利润率23.27%,同比+4.46ppt,剔除汇兑影响后的净利润率同比+1.46ppt。
盈利预测与估值
考虑上半年汇兑收益,我们上调2023 年净利润预测6%至8.32 亿元,维持2024 年净利润预测9.64 亿元不变,当前股价对应14x/12x 2023/24e P/E。
维持跑赢行业评级和32.24 元目标价,对应19x/16x 2023/24e P/E,较当前股价仍有33%上行空间。
风险
境外业务经营风险,竞争加剧,新能源渠道业务开展不及预期。