福耀玻璃(600660):单季度营收新高 高附加值产品持续兑现中

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:戴文杰 日期:2023-08-21

  公告:公司公布2023 半年报,实现营收150.3 亿元,同比增长16.5%,归母净利润28.4 亿元,同比增长19.1%。业绩符合预期。

      23Q2 单季度收入创新高。公司Q2 实现营业收入79.8 亿,同、环比分别+25.5%/+13.14%,单季度收入创新高。根据公司业绩交流会议:高附加值产品占比持续提高。上半年高附加值玻璃收入占比52.2%,同比+10.1%,我们认为随着HUD 玻璃、天幕玻璃等高附加值产品渗透率持续提高,将会带动公司的汽玻ASP 持续提高。

      公司Q2 归母净利润19.2 亿,同环比分别+27.2%/+110.14%;Q2 毛利率34.97%,同环比分别+2.33/+1.77pct,Q2 净利率高达24.09%,主要系汇兑收益影响。上半年公司汇兑收益5.99 亿,而Q1 汇兑损失1.19 亿,整体看二季度因为汇兑收益因素,致使Q2 业绩环比一季度因汇兑影响7.2亿。

      美国福耀半年度净利润1.9 亿。 境外子公司福耀玻璃美国有限公司2023 年上半年营业收入折人民币25.44 亿元,净利润折人民币1.90 亿元,净利率实现7.5%,美国福耀已经进入稳定运营期。

      公司的成长性来自于哪些方面?公司自2020-2022 年复合增速为18.8%,突破了2018-2020 年的瓶颈期(2018-2020 公司营收在200 亿左右的平台期,复合增速为-0.7%);公司从2020 年迈入新的成长期主要由于:

      1) 新能源带动天幕玻璃、HUD 玻璃、镀膜玻璃等高附加值产品渗透率快速提升,从而打开汽车玻璃的市场空间。

      2) 市占率的持续提高。公司2020-2022 年,公司汽车玻璃出货量由103 百万平米提升至127 百万平米,增长23.3%;而全球汽车销量由7879 万辆增加到8163 万辆,仅增长+3.6%;公司自身通过市占率提升带来出货量的增长远超于行业增速。

      3) 拓展铝饰条业务,从单一玻璃蜕变为系统集成式供应商。19 年公司收购德国FYSAM铝饰条资产,同时成立通辽精铝与德国铝饰联动。铝饰条业务主要应用于汽车侧窗玻璃的外围边框,公司通过整合此业务,可以获取客户总成式订单,提高单车价值量。展望远期,公司铝饰条业务营收有望成长至60 亿元量级。后续FYSAM的海外业务一旦盈利,也将会带来利润弹性。

      投资分析意见:新能源高附加值玻璃的应用不断增加,带动公司进入了新一轮的成长期。我们预测2023-2024 公司营收为319/363 亿,相比于原预测329.4、390.7 亿有所下调,考虑到高附加值产品全球渗透率提升速度会有所放缓;新增2025 年营收预测408 亿。2023-2024 年归母净利润分别为56/57 亿(调整之前为54、67 亿),2024 年盈利预测为57 亿主要我们考虑汇兑收益对于2023年有望产生10 亿正向贡献,一旦2024 年汇兑呈现相对中性,表观利润增幅会减少;新增2025 年归母净利润为65 亿。对应2023-2025 年PE 估值为18、17、15 倍,基于公司在汽车玻璃赛道上已经实现全球布局,并且在高端产品上不断开拓和研发的前瞻性探索,维持买入评级。

      核心风险:高附加值产品渗透不及预期;原材料及海运涨价持续;汇兑损失。