深信服(300454):以XAAS为马 不负韶华

类别:创业板 机构:莫尼塔(上海)文化传播有限公司 研究员:纪超 日期:2023-08-21

  摘要

      网安龙头背后的三重成长逻辑。第一,公司以用户需求为导向对产品进行持续打磨和迭代创新,通过不断优化客户体验提高核心竞争力。第二,公司研发费用率位居行业第二,根据IDC和Frost& Sullivan数据,核心产品从推出到进入市场前三平均花费约3.3年,多项爆款产品造就行业龙头地位。第三,公司深耕企业级市场,全渠道战略多年来行业领先,2022年公司渠道收入占比达到95.15%,使得其能够将相对标准化的产品快速推广至不同行业和地区。

      百舸争流,XaaS是星辰大海。网安行业竞争激烈,云化、服务化是未来,公司XaaS战略契合行业发展趋势及下游客户需求,同时订阅式收费有望带来稳定持续的现金流。XaaS模式中外接受度不同,公司依托“线上线下一朵云”的服务模式进行特色化调整,更加契合国内用户使用习惯。我们认为公司目前仍处于转型投入期,短期利润承压,但中长期向好,坚定看好公司XaaS转型。

      大模型赋能降本增效,持续控费下迎业绩拐点。近年来公司业绩下滑主要原因为疫情影响下游需求和XaaS转型期投入较大。2023年5月公司发布国内首个网络安全GPT,AI赋能下有望提升产品竞争力、大幅降低人力成本。此外公司加强费用端管控,降本措施效果自4Q2022以来持续显现,人均效能不断提升。我们认为公司所处网安及云计算行业大逻辑不变,而影响公司业绩增长的外部环境因素已经消失,收入端提速在即,费用端降本显著,业绩拐点将至。

      盈利预测:我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为91.86/115.16/143.97亿元,净利润分别为3.04、5.81、9.48亿元。

      风险提示:下游需求回暖不及预期,XaaS转型不及预期,行业竞争加剧风险。