白云山(600332)：业绩增长符合预期 紧扣“双效提升”主题

　　事件：

    　　2023 年8 月19 日，公司发布2023 年中报，2023 年上半年实现营业收入399.7 亿元，同比增长7.39%；归母净利润28.11 亿元，同比增长8.54%；扣非归母净利润25.99 亿元，同比增长12.96%。2023Q2 单季度公司实现营业收入183.42 亿元，同比增长9.95%；归母净利润9.03 亿元，同比增长15.08%；扣非归母净利润7.71 亿元，同比增长43.86%。

    　　点评

    　　业绩增长符合预期，四大板块齐头并进

    　　坚持“稳中求进”的总基调，统筹抓好各项经营管理工作，各项业务稳步增长。大南药板块合计实现营业收入63.11 亿元，同比增长5.98%，其中中成药实现收入37.57 亿元，同比增长23.04%，化学药实现收入25.55 亿元，同比下滑11.96%；主要系公司持续整合内部资源、强化渠道推力及终端拉动、推动营销创新等方式，加大对“巨星品种”和“潜力品种”的支持和培育，清开灵系列、安宫牛黄丸、消渴丸等产品销售实现同比较快增长；大健康板块实现收入70.48 亿元，同比增长8.07%；大商业板块实现262.15亿元，同比增长7.63%。

    　　紧扣“双效提升”主题，夯实大南药板块发展根基2021 年下属子企业广州医药成为白云山内部首个国企改革试点单位，公司积极扩大职业经理人改革试点范围，截止2022 年底已有5 家企业试行职业经理人改革。公司紧扣“双效”提升发展主题，推动公司高质量发展，2023H1公司毛利率为20.83%，同比增长0.13pct，其中大南药板块毛利率为51.10%，同比增长2.68pct。

    　　坚持“一核多元”，推动大健康板块创新发展

    　　2023H1，公司进一步增强大健康板块发展动能，王老吉凉茶聚焦核心渠道，大力拓展餐饮渠道，同时持续发力即饮市场，下属王老吉大健康公司实现收入64.01 亿元；实现净利润12.56 亿元，同比增长0.71%。2023 年下半年公司将继续巩固凉茶主业和品类领先地位，强化刺柠吉、荔小吉“以老带新”组合销售模式，进一步拓宽新品市场基础面，促进产品销售增长。

    　　盈利预测与评级

    　　公司各项业务齐头并进，业绩有望维持稳健增长。根据公司2023 年中报业绩情况，2023-2025 年营业收入预测维持771.01/842.18/916.09 亿元，归母净利润预测维持43.83/48.73/53.29 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；政策变动风险