海康威视(002415):上半年业绩经营显韧性 盈利能力持续修复

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:马良/程宇婷 日期:2023-08-21

  事件:

      8 月18 日晚,公司发布2023 年中报。根据公告,2023 年上半年公司实现营收375.71 亿元,YoY+0.84%;实现归母净利润53.38 亿元,YoY-7.31%;实现扣非归母净利润50.36 亿元,YoY-10.79%。

      二季度毛利率持续回升,费用端环比改善:

      在贸易环境不确定、经济波动的环境下,公司经营表现显韧性。单季度看,2023Q2 公司实现营收213.70 亿元,YoY+3.06%;实现归母净利润35.27 亿元,YoY+1.49%;实现扣非归母净利润34.82 亿元,YoY+1.35%。自2022 年四季度以来,单季度业绩首次实现同比转正。

      Q2 单季度毛利率为45.20%,QoQ+0.03pcts,净利率为17.82%,QoQ+5.79pcts。公司盈利能力显著改善,主要原因系公司人员规模控制等降本措施效果显著。费用方面单二季度环比改善,单二季度销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为12.65%/3.14%/13.20%/-2.42%,环比均有下降;而销售、研发、财务费用率同比提高,主要系公司持续加大国内外营销网络投入、研发人员人工成本提高以及汇率波动导致汇兑收益减少所致。

      EBG 稳定增长显韧性,创新业务增长动能强劲:

      2023 年上半年三大事业部合计实现营收190.21 亿元,YoY-5.33%。

      PBG:2023 年上半年收入62.73 亿元,YoY-10.06%。受政府财政状况紧张影响,项目进展较慢,其中政府和公安项目需求较为疲软,交通业务表现较好。下半年个别大项目有望逐步落地实施,若政府资金压力解除,我们认为PBG 业务将有较大弹性。EBG:企业端上半年实现收入69.96 亿元,YoY+2.42%。餐饮、文旅等领域需求复苏明显,能源冶金、智慧建筑、工商企业、教育教学等行业上半年需求均有增长。

      随着需求回暖,有望率先迎来正增长。SMBG:上半年实现营收57.52亿元,YoY-8.5%。随着经济逐步好转,预计下半年增速有望回正。创新业务:增长动能强劲,萤石、海康存储等消费领域业务恢复较为明显。上半年实现营收81.88 亿元,YoY+16.85%,其中机器人及汽车电子增幅亮眼,分别实现营收22.78 亿元、10.01 亿元,同比增长29.00%、21.57%。海外业务:公司优化业务布局,海外业务环境分化明显,经营重心逐步向发展中国家转移。目前发展中国家业务占比约为六成,增长相对平稳。上半年公司境外主业实现营收99.09 亿元,同比增长2.30%,环比逐步提高。

      布局AI 大模型,重塑安防新时代:

      公司较早布局AI 领域,2019 年已进入多模态发展阶段。目前,行业内通用大模型已有较大进展,在模型数量、用户基础、软硬件结合、方案落地等方面,都处于行业领先地位。从AI 大模型实际落地角度来看,如远程巡检的数据入口等场景已逐步可以验证算法的潜在价值。随着AI 模型的不断发展以及场景应用的逐步开拓,公司有望进一步实现降本增效,重新定义AI 安防时代。

      投资建议:

      我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为887.08 亿元、990.66亿元、1132.48 亿元,归母净利润分别为153.97 亿元、161.94 亿元、177.82 亿元,对应PE 分别为21 倍、20 倍、18 倍。我们认为,受宏观经济等因素影响,行业估值有较大修复空间。公司作为行业龙头,有望率先受益于景气度回升,参考过去一年公司估值中枢为24X PE,我们给予23 年25 倍PE, EPS 为1.65 元,对应6 个月目标价41.25元,维持“买入-A”投资评级。

      风险提示:地缘政治环境风险;需求复苏不及预期;技术研发不达预期。