中科创达(300496)2023年中报点评：智车持续高增 期待大模型推动边端业务升级

　　公司发布2023 年中报，汽车业务同比40%+高增，体现行业领先地位，业务结构优化带来盈利水平环比持续回暖。报告期内，公司发布魔方大模型赋能汽车+机器人等边端业务；我们看好公司深耕智能汽车业务所带来的长期增长空间和AI 大模型与公司各场景业务带来的潜在增量，考虑到部分下游市场目前景气度承压和转型带来的短期影响。我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至1.86/2.47/3.13 元，给予52x 2023E PE，对应目标价97 元，维持“买入”评级。

    　　 事项：公司2023 年上半年实现营收24.85 亿元，同比增长0.3%；归母净利润3.88 亿元，同比下降1.2%；扣非归母净利润3.56 亿元，同比下降1.9%；实现经营活动现金流净额4.14 亿元，同比增长513.6%。上半年毛利率/净利率分别为41.3%/13.4%，同比-2.1/-1.4pcts；费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率为3.35%/9.59%/-1.68%/17.83%，合计同比-0.7pct。单季度看，2023Q2分别实现营收/归母净利润/扣非归母13.19/2.20/1.97 亿元，同比下降0.4%/7.3%/8.6%。2023 Q2 季度毛利率/净利率分别为41.7%/12.7%，同比-3.4/-3.2pcts，环比+0.9/-1.7pcts。

    　　 经营分析：汽车业务保持高增，物联网下游景气度阶段性承压。上半年，分业务来看，公司智能汽车业务保持高增，体现公司在汽车软件开发行业的领先地位，实现营收10.56 亿元，同比增长42.2%，公司汽车业务主要为项目制，在智能化的大背景下，面对下游需求变化的韧性更强。手机业务结构优化，实现收入9.21 亿元，同比增长1.3%；物联网业务因下游景气度下行，受到一定压力，实现营收5.05 亿元，同比下降38.5%，参考上游芯片供应商高通，其物联网业务同期营收也有约24%的下滑。从毛利率来看，公司毛利率环比持续提升，证明了公司业务结构正在逐渐改善，同比有一定下滑的原因主要是高毛利的日本客户终端软件开发需求有一定调整，造成其营收占比下降。截至中报，公司存货/合同负债分别为10.82/6.21 亿元，占总资产的比重分别为9.75%/5.59%，较去年同期分别上升1.82/2.40pcts，均因为报告期内在执行合同规模有所增长，有望在下半年兑现为业绩。

    　　 业务进展：推出Rubik 魔方大模型系列，有望赋能汽车+机器人等边端业务。

    　　公司于5 月18 日Thunder World2023 发布会上推出“魔方”Rubik 大模型，并推出包括Rubik Device 、Rubik Enterprise 、Rubik Studio 以及RubikGeniusCanvas 等系列产品。以Rubik GeniusCanvas 为例，其通过生成式AI技术帮助设计工作者提高工作效率，据中科创达在发布会上的介绍，其能使得概念创作周期、3D 元素设计周期分别从3-4 周/4-6 周缩短至约1 周/约3 天。魔方大模型同样有望赋能公司其他边端业务。在汽车领域，公司已经与车厂客户合作，在智能座舱的语音助手、3D 图形图像中得以应用，有望在交互端、设计端提升软件价值量。在物联网领域，魔方大模型赋能EB5Gen2 边缘智能站，能够以超低时延流畅地进行多语种自然语言对话。在机器人领域，公司发布了首款集成大模型的智能搬运机器人解决方案，使得人可以通过自然语言与智能搬运机器人交互、输入指令，实现更自然的人机交互。大模型与边端的结合有望改变原本公司在智能硬件的业务模式，提升其软件的价值量。

    　　 风险因素：AI 技术研发进度不及预期；市场竞争加剧；物联网市场回暖不及预期；公司产品落地不及预期；自动驾驶渗透率不及预期；海外宏观经济环境恶化。

    　　 盈利预测、估值与评级：我们看好公司深耕智能汽车业务所带来的长期增长空间和AI 大模型推动公司各场景业务升级所带来的潜在价值量上升。同时建议投　　资者密切关注子公司畅行智驾域控制器定点进度。考虑到部分下游市场目前景气度承压和公司战略转型使资源分配重心转向研发，我们调整2023-2025 年EPS 预测至1.86/2.47/3.13 元（原预测为2.07/2.67/3.45 元）。参照可比公司德赛西威（Wind 一致预期2023 年50 倍PE）、经纬恒润（Wind 一致预期2023年 51 倍PE）估值水平，考虑到公司软件开发业务占比更高，业务模式盈利性更强，我们给予公司2023 年52 倍PE，对应443 亿元市值，对应股价97 元，维持“买入”评级。