福耀玻璃(600660):Q2业绩亮眼 汇兑收益超预期

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:郑连声 日期:2023-08-21

  事件:公司发布2023年半年报,23H1实现营收150.31亿元,同比+16.5%;归母净利润28.36亿元,同比+19.1%,毛利率34.1%,同比-0.1pp,净利率18.9%,同比+0.4pp。其中23Q2 实现营收79.79 亿元,同比+25.5%,环比+13.1%;归母净利润19.22 亿元,同比+27.3%,环比+110%;毛利率35%,同比+2.4pp,环比+1.8pp,净利率24.1%,同比+0.3pp,环比+11pp。

      行业复苏势头向好,汇兑增厚收益。23H1 国内汽车产销分别为1324.8 万辆和1323.9 万辆,同比分别增长9.3%/9.8%(中汽协),全球汽车销量4155 万辆,同比+9.7%(Marklines),复苏势头向好。23H1 公司汇兑收益6 亿元,同比增长0.9 亿元,其中23Q2 汇兑收益7.2 亿元,环比大幅增长;海运费降价、能源和纯碱涨价分别影响利润总额+1.5/-1.1/-0.38 亿元。若扣除上述影响,23H1 利润总额同比+25.9%,表现依旧亮眼,体现公司强大的自身成长力。

      高附加值产品占比提升,ASP 持续增长。随着汽车智能化的发展,越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中,天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品渗透率提升,带动了公司ASP 的增长。22 年公司汽车玻璃ASP 为201.3 元/平米,同比+11.5%,23H1 高附加值产品占比同比提升10.1pp,继续快速增长。根据我们测算,假设到25 年我国天幕玻璃和HUD玻璃渗透率分别达30%/25%,23-25年市场规模CAGR分别为62%/49%,汽车智能化推动市场扩容。综合来看,随着公司高附加值产品占比增加,将带动公司ASP 持续提升。

      各项优势明显,市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局,公司凭借稳定的供应链和成本优势,不断开拓海外市场,全球市占率稳步提升。

      根据出货量口径,公司22 年汽车玻璃销量127.1 百万平米,同比+7.3%,全球市场份额为33.5%,同比+2.5pp。与竞争对手相比,公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显,预计在规模效应带动下,市占率有望持续提升。

      盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.08 元、2.27 元、2.86 元,对应PE 分别为18、16、13倍,归母净利润将保持16.2%的复合增长率,维持“买入”评级。

      风险提示:全球化扩张不及预期的风险;原材料涨价风险;高附加值产品配置率不及预期的风险;汇率波动风险。