福耀玻璃(600660):二季度毛利率同环比提升 汽车玻璃产品量价双升

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:唐旭霞 日期:2023-08-21

  2023Q2 公司收入增速超越行业,汇兑收益影响下净利润同比增长27%。公司23Q2 实现营收79.79 亿,同比增长25.53%,环比增长13.14%,实现归母净利润19.22 亿,同比增长27.21%,环比增长110.14%,扣汇兑口径的归母净利润为12.03 亿元,同比增长38.81%,环比增长16.42%。2023年上半年,若扣除海运费降价、能源涨价、纯碱涨价等因素影响,公司利润总额同比增长25.89%。总结来看,公司2023Q2 营收同比+26%,超越汽车行业产量增速1pct,营收超越行业的原因预计主要系汽车玻璃ASP 同比提升所致。2023Q2,因汇率波动产生汇兑收益人民币7.18 亿元,净利润表现创新高。

      规模效应叠加海运费下降,公司2023Q2 盈利能力同环比双升。公司2023Q2毛利率为34.97%,同比提升2.33pct,环比提升1.78pct;2023Q2 净利率为24.09%,同比提升0.33pct,环比提升11.12pct。公司2023Q2 毛利率同环比改善的原因预计与营收增长带来的规模效应、海运费下降有关。

      高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期,汽车玻璃产品量价双升。量端,2022 年,公司汽车玻璃销量127.14 百万平方米,按每辆车4 平米玻璃折算,相当于装配了3179 万辆汽车,22 年全球汽车销量7839 万辆,测算公司汽车玻璃全球市占率40.6%,同比+3.7pct。此前福耀公告,1)拟对福耀美国加投资6.5 亿美元,扩建镀膜汽车玻璃、浮法玻璃等;2)合作郑州政府,规划全产业链布局;3)增资6 亿人民币建设福清镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线等。2023 年,公司预计资本支出人民币63.77 亿元,同比+107%。

      价端,汽玻单平米价格由2016 年的152.4 元持续提升至2022 年的201.3 元,CAGR 为4.7%,2023H1,智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、化学钢化玻璃等高附加值产品占比同比上升10.08 pct。伴随天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值玻璃的渗透,我们测算汽车玻璃行业单车价值量2020-2025 年CAGR 预计8%-15%。

      风险提示:海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM 整合进度。

      投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。

      公司作为全球汽车玻璃龙头,智能化大趋势下,汽车玻璃有望1)单车玻璃用量(面积)增长,从4 平米到6 平米;2)单平米价值量提升(镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等),从600 元提升至2000 元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地,行业ASP 提升有望加速。考虑到汇兑损益的影响,我们上调盈利预测,预计23-25 年营收327/379/439 亿(原23-25年预计320/381/435 亿),23-25 年归母净利润分别56/61/73 亿(原23-25 年预计49/59/71 亿),对应PE 分别18/16/14x,维持买入评级。