白云山(600332):业绩符合预期 中成药业务增长亮眼
2023 年上半年业绩符合我们预期
公司公布2023 年上半年业绩:收入399.7 亿元人民币,同比增长7.39%;归母净利润28.11 亿元,对应每股盈利1.73 元,同比上升8.54%,扣非归母净利润25.99 亿元人民币,同比上升12.96%,1H23 业绩符合我们预期。
发展趋势
2023 年上半年,大南药收入63.11 亿元人民币,同比上升5.98%。2023年上半年,该板块毛利率为51.1%,同比增加2.68 个百分点。其中中成药收入同比增长23.04%,化学药收入同比下降11.96%。2023 年上半年,清开灵系列、安宫牛黄丸、消渴丸、阿咖酚散、金戈、小柴胡颗粒、夏桑菊系列、蜜炼川贝枇杷膏、蛇胆川贝枇杷膏等产品的销售收入同比较快增长。公司继续整合内部资源、强化渠道推力及终端拉动,培育潜力品种。下半年公司计划积极参与带量采购,同时促进 OTC 市场及第二终端、第三终端及电商等市场发展。
2023 年上半年,大健康板块收入同比增长8.07%至70.48 亿元人民币。
2023 年上半年,大健康毛利率为44.55 %,同比下降0.98 个百分点。
2023 年上半年,王老吉凉茶继续聚焦核心渠道,大力拓展餐饮渠道,同时持续发力即饮市场,重点跟进礼品及宴席市场等渠道,继续提升市场铺货率和占有率。
2023 年上半年,公司大商业分部收入同比增长7.63%至262.1 亿元人民币。大商业毛利率为6.88%,同比减少0.09 个百分点。公司持续推进品类拓展和渠道整合,加强零售业务布局。
盈利预测与估值
我们维持2023/2024 年EPS 预测2.69 元和2.96 元不变。当前A 股股价对应2023/2024 年11.6 倍/10.5 倍市盈率,H 股股价对应2023/2024 年6.8倍/6.0 倍市盈率。我们维持A 股和H 股跑赢行业评级,但考虑板块估值中枢下移,我们略下调A 股目标价4.7%至38.0 元,对应2023/2024 年14.1倍/12.8 倍市盈率,较当前股价有21.8%的上升空间;我们下调H 股目标价9.9%至27.4 港币,对应2023/2024 年8.6 倍/7.6 倍市盈率,较当前股价有26.0%的上升空间。
风险
消费市场竞争激烈,大南药价格承压。