新宙邦(300037)2023年中报点评:Q2电解液盈利触底 氟化工利润强势增长

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶 日期:2023-08-21

投资要点

    中报业绩符合预期。23H1 公司营收34 亿元,同减-31%;归母净利5.2亿元,同减49%;扣非净利4.8 亿元,同减52%,毛利率31%;其中23Q2 营收18 亿元,同环比-22%/+8%;归母净利2.7 亿元,同环比-45%/+10%,Q2 毛利率30%,同环比-4/-1pct,归母净利率15%,同比-6pct,环比微增。公司此前预告23H1 归母净利4.65-5.65 亿元,业绩处于中值,符合市场预期。

    电解液Q2 盈利0.1 万/吨+,盈利触底预计2H 可维持。23H1 电解液营收21.96 亿元,同减44%,产量8.4 万吨(含电解液、溶剂等),我们预计电解液出货5.2-5.3 万吨,同增约15%,其中23Q2 出货3 万吨,环增30%,23 全年我们预计出货14 万吨,同增35%。盈利方面,考虑收入主要由电解液贡献,我们测算23H1 电解液均价4.1-4.2 万元/吨,较22年下降21%,毛利率15.7%,同减14pct,我们预计贡献0.8 亿元左右利润,其中Q2 电解液价格进一步下行,我们测算23Q2 单吨净利0.1-0.15万/吨,环降约30%。当前六氟加工费及添加剂价格触底,我们预计H2电解液单位盈利可基本维持0.1 万元/吨左右,我们预计全年利润贡献近2 亿元左右。

    氟化工维持高景气,Q2 业绩同比高增50%。氟化工23H1 营收7.5 亿元,同增38%,毛利率72%,同增11pct。公司上半年产量0.25 万吨,产能利用率89%,23H1 我们预计贡献利润约3.5 亿,同增60%,其中Q2 我们预计贡献近2 亿左右利润,环增20%。公司在建2.2 万吨产能,Q2 海德福产能逐步落地,公司承接3M 市场份额,我们预计市占率持续提升,23 年氟化工有望贡献8 亿+利润,24-25 年仍有望维持每年50%增长。此外,电容器化学品我们预计Q2 贡献利润0.2 亿元+,全年贡献1 亿元+,半导体化学品我们预计全年贡献利润0.2 亿元+,稳定增长。

    经营性现金流同比高增,Q2 费用明显改善。23H1 费用率14.09%,同增4.21pct,其中Q2 费用率12.40%,同环比+3.43/-3.52pct;Q2 末存货7.47 亿,较年初下降17.5%。23H1 经营性现金流16.06 亿,同增72.18%。

    盈利预测与投资评级:考虑到行业竞争加剧,我们下修公司23-25 年归母净利预期至12.49/17.00/25.02 亿元(原预期14.13/20.28/30.18 亿元),同比-29%/+36%/+47%,对应PE 为29x/22x/15x,考虑到公司氟化工业务高景气,给予24 年30xPE,对应目标价68 元,维持“买入”评级。

    风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期