韦尔股份(603501):关注库存去化 静待新品放量

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张晓飞/李轩 日期:2023-08-20

事件:1H23 公司实现营业收入88.58 亿元(YoY-19.99%),实现归母净利润1.53 亿元(YoY-93.25%),扣非归母净利润-0.79 亿元(YoY-105.44%)。拆分看,2Q23 实现收入45.23 亿元(YoY-18.26%);归母净利润-0.46 亿元(YoY-103.33%);扣非归母净利润-1.01 亿元(YoY-118.38%)。我们认为,下游需求整体表现出较低迷的状态,同时由于产业供应链端库存高企带来的供需关系的错配,造成了在库存去化过程中部分产品价格承压,毛利率水平受到较大幅度的影响,导致归属于上市公司股东的净利润出现较大幅度下滑。

    财务:毛利率下滑,研发继续投入,存货环比下降。1H23,公司毛利率20.93%,同比下滑13.35pct;半导体设计业务研发投入金额为12.93 亿元;存货达到98.3 亿元,环比年初减少25.33 亿元。

    预计23 年手机类、汽车和安防收入结构进一步优化。公司主要由图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系构成,作为全球知名的提供先进数字成像解决方案的芯片设计公司,产品已经广泛应用于消费电子和工业应用领域,包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、网络摄像头、安全监控设备、汽车电子和医疗成像等领域。拆分来看,图像传感器解决方案业务实现营业收入62.16 亿元,占比70%;触控与显示解决方案业务实现营业收入6.60 亿元,占比8%;模拟解决方案实现营业收入5.14 亿,占比6%。

    消费电子:CIS 及显示驱动芯片持续承压。公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入1H23 为27.27 亿元,同比减少14.61%。伴随着公司5000万像素以上图像传感器新品在2023 年第三季度的量产交付,公司预计来源于手机市场的产品收入将实现稳步增长,产品结构优化将助力公司相关产品价值量及盈利能力提升。触控与显示解决方案主要应用在智能手机市场,显示驱动芯片领域市场景气度呈现触底反弹态势,该收入为6.6 亿元,同比减少44.40%。随着历史库存去化临近尾声,预计相关产品盈利能力将逐步回升。

    汽车电子:持续放量,高速增长。公司凭借先进紧凑的汽车CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用,包括 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。近年来,公司汽车CIS 产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。公司来源于汽车市场销售收入较上年同期实现了较大规模增长,市场份额快速提升。2023 年上半年公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入为19.04 亿元,同比增长18.87%。

    盈利预测和投资建议。我们认为,公司作为全球领先的CIS 芯片龙头,在手机CIS 市场占有一定的市场份额,汽车CIS、安防业务持续高增长,未来有望构成第二增长曲线,同时平台化布局构造第三曲线,天花板有望打开。我们下调盈利预测,预计韦尔股份2023 年-2025 年EPS 分别为0.97、2.29、3.05 元。考虑到可比公司估值水平,公司所在区域市场的增长,给予23 年PE 估值区间87-95x,对应合理价值区间84.39-92.15 元,对应23 年PS 4.8-5.2 倍,维持“优于大市”评级。

    风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑,代工厂产能短缺,市场竞争加剧。