抚顺特钢(600399)：营收同比小幅增长 全力提升产线效率

　　事件：

    　　2023 年8 月19 日公司发布2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营收42.21 亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润1.57 亿元，同比下降14.27%，业绩短期承压；扣非归母净利润1.25 亿元，同比下降17.05%。

    　　军品订单基本饱和，民用领域需求持续低迷

    　　军品方面，23 年上半年国防军工、航空航天行业持续快速发展，对上游原材料需求稳定，公司军用产品订单基本饱和。民品方面，受经济阶段性下行影响，特殊钢下游行业汽车、工程机械等民用领域需求仍持续低迷，公司在民品市场盈利能力仍存在较大不确定性。23 年上半年，公司实现钢产量33.91 万吨，同比增长5.51%，钢材销量达到25.65 万吨，同比增长8.55%。

    　　积极推进重点产品推广，全力提升高毛利产线效率公司对外积极走访军工、航空航天主机厂和设计院所，保持持续稳定的合作关系，营销团队紧紧围绕以风电为主的电渣轴承钢等品种重点开发，积极走访客户，提升技术服务质量，23 年上半年销售费用同比增长15.64%。

    　　公司对内通过多重手段提升重点品种产线效率，特冶产线入库量连续突破纪录，感应钢入库量同比提高9.37%，电渣钢入库量同比提升8.7%，自耗钢入库量同比提升10.29%，锻造产线上半年实现入库量同比提高13.05%。

    　　23 年上半年部分中小股东诉讼已作出判决，预计部分负债计入营业外支出。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为87.22/97.88/110.95 亿元（23-24 年原值93.48/106.96 亿元），同比增速分别为11.60%/12.22%/13.36%，归母净利润分别为7.48/9.85/12.49 亿元（ 23-24 年原值分别为10.83/13.88 亿元），同比增速分别为280.72%/31.73%/26.77%，EPS 分别为0.38/0.50/0.63 元/股，3 年CAGR 为85.25%。公司形成了以“三高一特”为核心的产品结构，鉴于公司行业龙头地位，根据相对估值法，参考可比公司估值，我们给予公司2024 年30 倍PE，目标价14.99 元，维持为“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变化风险中小股东索赔风险。