金种子酒(600199):华润行稳致远 金种子未来可期

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:马铮/满静雅 日期:2023-08-19

  盈利预测及投资建议:维持“买入”评级,维持预测公司2023-2025 年EPS为0.16/0.52/1.03 元、增速155/233/99%。

      华润具备资金/管理/产业优势,立足长远发力白酒业务。1)白酒行业技术变革及创新节奏较为缓慢,依赖品牌价值的提升逐步沉淀,因此稳健的组织架构尤为重要。华润/中粮/复星作为大资金的代表均布局白酒行业,对比过往改革,我们认为具备实力的资金主体能立足长远,不过度依赖于白酒从而实现稳健发展。2)华润85 年的发展历程、啤酒行业从零到行业第一的经验证明其自我变革和突破的能力,力图“打造一个全国性高端品牌,做大一个全国高线光瓶酒品牌,做成N 个高价值的区域品牌”,2025 年目标过百亿。

      公司具备地产名酒基因,受益徽酒次高端升级、高线光瓶酒错位竞争。1)金种子酒在三十余年发展过程中沉淀的优质禀赋(地产名酒基因、基酒资源充足、特殊香型)能够支撑其再度创造辉煌。2)安徽省经济发展速度高于全国平均水平,白酒市场规模约330 亿位居全国前列。目前安徽主流价格带约220-300 元,我们认为随着经济发展和人口结构变化,次高端有望实现扩容。徽酒品牌力相对不强,更加依赖渠道,目前古井贡酒一马当先,与迎驾贡酒、口子窖拉开差距,金种子因历史问题贻误发展时机十多年,目前正呈现加速追赶态势。3)光瓶酒市场增速CAGR+14%高于行业,CR3 约25%有提升空间。省内多为全国名酒和非上市地产酒,形成错位竞争。

      “头号种子”具全国性大单品潜质,馥合香有望成为中长期利润重要来源。

      1)头号种子:目前60 元以上光瓶酒暂无标杆性产品,与全国化名酒、徽酒均形成错位竞争;光瓶酒具快消品属性,其渠道与啤酒终端重合率约90%,华润全国1 万多家经销商、200 多万家餐饮终端助力;兼具品牌/渠道优势。

      2)馥合香系列发力中高端/次高端市场,竞争较为激烈,需依靠渠道深度分销激励团队形成推力,同时加大品牌投入提升溢价能力。仅阜阳/合肥占据安徽30%市场规模,阜阳基地市场具备市场资源/品牌优势,公司可以通过打造标杆市场快速复制,有望逐步扩展安徽省内,进而走向全国。

      股价催化剂:内部改革加速、渠道推广提速

      风险因素:产品培育缓慢、啤白融合不及预期、业绩恢复不及预期