道森股份(603800):洪田业绩高增 复合铜箔设备订单落地未来可期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:许琳/吕娟/许光坦 日期:2023-08-19

  核心观点

      2023H1 公司实现营收10.6 亿元,同比+48%;归母净利润0.49亿元,同比+272%,处于业绩预告中枢偏上。电解铜箔设备方面,控股子公司洪田科技实现营业收入4.75 亿元,同比+203%,净利润1.03 亿元,同比+604%,量利均实现超高速增长,主要系公司生箔系统等电解铜箔设备订单快速增长且稳定交付。复合铜箔设备方面,公司已成功研发生产首台真空磁控溅射一体机,并正式签订首批订单合同,后续将加速研发生产更具降本优势的真空磁控溅射蒸发一体机。

      事件

      公司发布2023 年中报,整体处于业绩预告中枢偏上。

      2023H1 公司营收10.6 亿元,同比+48%;归母净利润0.49 亿元,同比+272%;扣非后0.36 亿元,同比+216%;毛利率22.6%,同比+8.5pct。其中2023Q2 营收6.7 亿元,同比+59%,环比+72%;归母净利润0.32 亿元,同比-7%,环比+80%;扣非后0.34 亿元,同比+4%,环比+1327%;毛利率23.7%,同比+8.3pct,环比+3pct。

      点评

      传统电解铜箔设备订单充足,确认收货节奏导致季度性波动。

      业绩方面,2023 上半年控股子公司洪田科技实现营业收入4.75亿元,同比+203%,净利润1.03 亿元,同比+604%,对应净利率21.7%,量利均实现超高速增长,主要系公司阴极辊完成国产替代后,生箔系统等电解铜箔设备订单快速增长且稳定交付,净利率保持平稳叠加产能逐步投产带来的部分政府补贴加持,净利润同比翻5 倍以上。此外原有主业石油钻采业务贡献营收5.82 亿元,归母净利润-0.03 亿元,位于盈亏平衡线附近,影响有限。

      订单方面,截至2023Q2 末,公司合同负债10.6 亿元,较2023Q1环比增长15%,合同负债主要由公司电解铜箔设备订单的预付款构成,自2022Q2 洪田科技并表以来,公司合同负债显著增长,并呈现持续上涨态势,以预付款35%-40%计算,预计公司当前在手订单25-30 亿元左右,较为充足。

      资本运作方面,公司继续收购洪田科技剩余股权,当前已公告拟以自有资金4.455 亿元收购东方汇山、深圳光义合计持有的洪田科技30%股权,收购完成后公司将持有洪田81%股份。另外钻采设备业务预计也将继续剥离。

      复合铜箔设备加速研发生产,横向拓展未来可期。公司目前主要布局一步法路线,已成功研发并生产首台真空磁控溅射一体机,于7 月顺利通过客户测试验证,并正式签订首批订单合同,合同金额约为7000 万人民币。

      同时公司也加速研发生产真空磁控溅射蒸发一体机,预计较真空磁控溅射一体机具备降本优势。后续公司横向拓展真空镀膜设备的应用领域,如光伏、泛半导体等领域。

      投资建议:目前公司电解铜箔设备在手订单比较充足,2023、2024 年业绩确定性较强,同时复合铜箔设备赋予业绩弹性,预计2023、2024 年洪田净利润3.6、5.3 亿元。由于公司已公告继续收购洪田科技30%的股权,以持有洪田科技81%股权计算(假设2023Q3 开始并表),叠加原有主业,预计公司2023、3024 年归母净利润2.4、4.1 亿元,对应PE 28、16 倍。