福耀玻璃(600660):收入增速表现优异 受益汇兑收益及海运费下降盈利水平提升

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高登/高伊楠/王子豪 日期:2023-08-19

事件描述

      福耀玻璃发布2023 半年报:公司Q2 实现营业收入79.8 亿元,同比增长25.5%,归母净利润19.2 亿元,同比增长27.2%。

      事件评论

      汽车下游销量增长,加之公司高附加值产品渗透率及市占率持续提升,二季度收入增长优异。2023Q2 全球汽车销量表现较好,国内低基数下乘用车产量同比增长21.7%,海外市场产销持续恢复,美国轻型车销量同比增长17.2%,欧洲汽车销量同比增长17.8%。公司Q2 实现营业收入79.8 亿元,同比增长25.5%,环比增长13.1%,受益于下游销量增长,加之公司高附加值产品渗透率及全球市占率持续提升,公司收入增速持续超下游市场表现。

      受益于汇兑收益、规模效应及海运费下降,公司整体盈利能力同环比提升。公司Q2 毛利率35.0%,同比提升2.3pct,环比提升1.8pct,主要受益于海运费下降及产能利用率提升。Q2 期间费用率(不含财务)为15.8%,同比下降1.6pct,环比下降1.0pct。Q2 财务费用率-9.6%,同比增长0.1pct,环比下降10.0pct,主要系公司汇兑收益7.2 亿元。利润总额22.1 亿元,同比增长37.6%,环比增长98.1%。公司上半年利润总额主要受到以下几方面因素影响:1)汇兑收益影响同比增加0.9 亿元;2)海运费下降影响同比增加1.5 亿元;3)能源涨价影响同比减少1.1 亿元;4)纯碱涨价影响同比减少0.4 亿元。若扣除上述因素影响,则Q2 利润总额同比增长约47.6%,环比增长约93.4%。公司Q2 实现归母净利润19.2 亿元,同比增长27.2%,环比增长110.1%,对应归母净利率24.1%,同比提升0.3pct,环比提升11.1pct。

      三大维度来看,福耀将在2023 年将持续实现快速成长。1)受益全景天幕、HUD 等渗透率提升,汽玻迎来量价齐升,未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益,根据公告,2022 年公司的高附加值产品(智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等)收入占比同比继续提升6.21 个百分点。2)公司汽玻盈利能力远超竞争对手,后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移,通过深耕汽玻业务,公司全球份额有望持续提升。3)公司通过收购SAM,不仅突破欧洲市场,而且掌握了表面处理核心工艺。饰条业务与汽车玻璃业务具有协同效应,长期发展空间巨大,将带来全新增量。4)国内纯碱及天然气价格持续下降,汽车下游需求表现稳健,预期下半年公司盈利水平有望进一步提升。

      乘升级东风,龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头,未来护城河将不断变宽,有望享受龙头估值溢价,同时较快的业绩增速+较高的分红水平下公司中长期投资价值凸显。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为57.7、64.8、85.8 亿元,对应PE分别为16.9X、15.1X、11.4X,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、行业下游销量不及预期;

      2、原材料上涨导致盈利能力承压。