赞宇科技(002637):6月棕榈油价格底部企稳回升 Q3盈利有望环比增长 看好OEM逐步放量贡献中长期增长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2023-08-18

  投资要点:

      公司公告:依据公司中报内容,2023 年上半年实现收入48.26 亿元(YoY-20.91%,考虑公司剥离环保和检测板块,聚焦主业),实现归母净利润4441 万元(YoY-85.66%),实现扣非归母净利润2416万元(YoY-91.56%),非经常性受益主要为1591 万元政府补助,业绩基本符合预期;其中23Q2实现收入20.63 亿元(YoY-35.6%,QoQ-25.4%),实现归母净利润2179 万元(YoY-84.9%,QoQ-3.7%),实现扣非归母净利润1167 万元(YoY-91.2%,QoQ-6.6%),二季度收入和盈利下行主要由于上游原料棕榈油价格同比下行,带动产品价格有所下滑,此外棕榈油价格于6月中下旬企稳回升,因此4-5 月仍有部分库存损失。

      上半年棕榈油等原料价格处于下行通道,带动产品价格下行,影响盈利。依据公司中报内容,上半年公司油化产品和表面活性剂产品产能分别突破100 万吨、110 万吨。其中,油化产品上半年收入30.41亿元(YoY-27.07%),其中海外子公司杜库达实现收入18.23 亿元(YoY-17%),实现净利润5619万元(YoY-64%),主要由于产品价格随棕榈油价格下行有所下滑,据百川数据显示,上半年棕榈油价格同比下滑42%,价格于6 月份底部企稳回升,但使得公司油化产品如硬脂酸等产品价格有所下滑,毛利率同比下滑5.85pct 至6.25%;表面活性剂上半年收入15.16 亿元(YoY-3.32%),毛利率同比下滑1.4pct 至6.36%。整体使得公司上半年毛利率同比下滑4.69pct 至6.09%。费用端,销售费用率同比提升0.09pct,管理费用率同比提升0.58pct,主要由于计提股权激励费用1211 万元,研发费用率同比下滑0.04pct,财务费用由于汇兑损失同比提升0.67pct,整体使得净利润率同比下滑4.69pct至0.3%。

      6 月棕榈油价格略有回升,下半年盈利有望随原料价格企稳而逐季向好。据百川数据显示,23Q2 棕榈油价格环比下滑5%左右,其中6 月价格底部企稳略有回升,目前价格相较6 月初提升月8%,因此6 月公司盈利略有改善。此外,随着下游需求的逐步回暖,销量估计也有所回升。另外依据公司公告内容,由于22Q2 会计准则变动,估计将超过1 亿元的运输费用调整进入成本,使得23Q2 毛利率同比下滑1.58pct、环比提升1.44pct 至6.91%,费用端,销售费用率受股权激励费用影响同环比分别提升1.85pct、1.93pct,以及财务费用率受汇兑损失影响同环比提升1.06pct、0.62pct,整体使得净利润率同比下滑4.64pct、环比下滑0.7pct。

      河南 OEM项目放量在即,未来OEM液洗体量有望达到160 万吨,逐步平滑表面活性剂和油化产品受原料影响的盈利波动。依据公司中报内容,公司再见工程较去年末提升82%至4.02 亿元,其中主要为河南赞宇日化生态产业园项目约50 万吨OEM、广东赞宇年产25 万吨绿色表面活性剂项目、眉山赞宇年产50 万吨洗护用品项目等,目前项目进度分别达到89%、95%、30%,此外后续沧州表面活性剂和液洗项目也将陆续建设,预计未来3 年内公司将具备160 万吨OEM液洗规模。在油脂化工的基础上,进一步向生物柴油产业延伸,延长产业链。公司此前公告拟投资10 亿元在马来西亚沙巴州建设55 万吨棕榈基油脂化学品项目,包括20 万吨生物柴油、20 万吨脂肪酸甲酯、10 万吨脂肪醇、5 万吨甘油。利用当地丰富价廉的天然可再生资源棕榈油,布局生物产油,以及向上游延伸至脂肪醇,完善产业链布局。

      盈利预测与投资评级:考虑棕榈油价格Q2 仍略有下行,4-5 月形成部分库存损失,因此下调2023年盈利预测,维持2024-2025 年盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润分别约2.45 亿元(原预测3.4 亿元)、5.47、6.91 亿元,对应PE 分别约21、9、7 倍,参考表面活性剂公司皇马科技及下游蓝月亮2024 年平均PE 为13 倍,但谨慎考虑棕榈油价格波动情况,维持“增持”评级。

      风险提示:液洗OEM下游客户拓展不及预期;原料价格大幅波动影响盈利能力