蔚蓝锂芯(002245)2023年中报点评:盈利环比显著改善 新产品布局持续推进

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:袁健聪/吴威辰/汪浩 日期:2023-08-18

  公司发布2023 年半年报,2023H1 实现营收22.5 亿元,同比-40.8%,归母净利润0.42 亿元,同比-88.1%,扣非归母净利润0.34 亿元,同比-88.1%,扣非业绩略超业绩预告上限。短期受海外通胀、行业去库存等因素影响,锂电池需求下滑导致公司销售和利润同比下降,但随着原材料价格下行、终端库存见底,需求企稳回升,公司23Q2 经营环比有所修复;中长期来看,电动工具锂电化、无绳化趋势不改,对锂电池需求有望持续增长,国产替代趋势明显,公司根据市场需求,优先推进海外产能建设,同时加速磷酸铁锂大圆柱、钠电池等新产品开发,有望拓展电摩、储能等新的应用领域,带来盈利的持续改善。考虑23H1行业需求波动影响,调整公司目标市值为135 亿元,对应目标价12 元,维持“买入”评级。

       事项:公司于8 月14 日晚发布2023 年半年报,对此,我们点评如下:

       23H1 扣非净利润0.34 亿元,略超业绩预告上限。公司2023H1 实现营收22.5亿元,同比-40.8%,归母净利润0.42 亿元,同比-88.1%,扣非归母净利润0.34亿元,同比-88.1%,扣非业绩略超业绩预告上限。分季度看,其中2023Q2 实现营收12.8 亿元,同比-34.9%,环比+31.1%,归母净利润0.54 亿元,同比-64.0%,环比扭亏,扣非归母净利润0.51 亿元,同比-66.0%,环比扭亏。公司2023H1 业绩同比下滑,主要系锂电池业务受海外通胀、国际品牌工具去库存等因素影响,公司海外大客户采购需求恢复缓慢带来公司销售及利润同比下滑。

       23Q2 毛利率环比修复,期间费用率环比改善。2023H1 公司整体毛利率13.2%,同比-3.58pcts。其中,2023 年Q2 公司毛利率为16.3%,同比+0.22pcts,环比+7.12pcts,我们认为主要系终端需求恢复、开工率提升以及原材料价格下降等因素带来毛利率提升;期间费用率为8.77%,同比+0.55pcts,环比-3.35pcts。

      其中:销售费用率为0.73%,同比+0.72pcts,环比-0.23pcts;管理费用率为2.56%,同比+1.07pcts,环比-0.67pcts;研发费用率为5.47%,同比-0.66pcts,环比-1.07pcts;财务费用率为0.02%,同比-0.57pcts,环比-1.37pcts。

       锂电池业务:23Q2 量利逐渐修复,新产品有望打开新场景。23H1 公司锂电池业务实现营收6.19 亿元,同比-64.0%,毛利率6.58%,同比-14.1pcts;子公司江苏天鹏23H1 实现利润亏损约0.20 亿元;我们预计公司23H1 锂电池出货0.8亿颗,测算单位盈利为-0.25 元/颗,其中23Q2 出货约0.5 亿颗,测算单颗盈利约0.3 元/颗,环比扭亏,主要系下游需求逐渐恢复,公司产能利用率有所提升,23Q2 锂电池业务呈现量利修复趋势。公司锂电池产品主要应用于小型动力系统,主要聚焦于电动工具、园林工具、电踏车、电动摩托车,以及以吸尘器为代表的家用清洁电器等市场,且目前正在拓展储能市场。新产品方面,天鹏电源目前已形成兼具三元和铁锂的锂电池技术与产品体系,按计划推进钠电池的技术与产品研究开发;同时公司坚定推进国际化战略,22H2 启动马来西亚锂电池投资项目,达产后年产能达到10GWh,有望更好满足公司海外客户就近配套需求,同时有助于新国际客户以及新应用领域的拓展。

       LED 业务盈利明显改善,金属物流业务稳健运营。23H1 公司LED 业务实现收入6.02 亿元,同比-15.5%,毛利率为14.7%,同比+2.65pcts,23Q2 以来,行业下游需求逐渐回暖,公司LED 业务经营环比23Q1 明显改善;据公司公告披露,23H1 公司LED 业务亏损0.18 亿元,其中23Q2 基本实现盈亏平衡。金属物流配送业务方面,公司持续推进管理变革优化服务,并积极探索对外扩展,整体业务保持良好运营态势,23H1 实现收入10.2 亿元,同比-25.8%,毛利率16.3%,同比+0.81pcts。

       风险因素:下游需求不及预期;汇率波动超出预期;行业竞争加剧;公司产能释放不及预期;上游原材料价格传导不及预期;国际地缘政治冲突等。

       投资建议:考虑23H1 行业需求下滑、公司产能利用率不足对盈利带来的影响,我们调整公司2023/2024 年归母净利润预测为2.62 亿/5.42 亿元(原预测14.39亿/21.53 亿元),同时新增2025 年归母净利润预测为6.99 亿元,对应2023-2025年EPS分别为0.23/0.47/0.61 元,现价对应2023-2025 年PE分别为46/23/18x。

      中长期来看,电动工具锂电化、无绳化趋势不改,对锂电池需求有望持续增长,国产替代趋势明显,公司根据市场需求,优先推进海外产能建设,同时加速磷酸铁锂大圆柱、钠电池等新产品开发,有望拓展电摩、储能等新应用领域,带来盈利的持续改善。参考可比公司珠海冠宇、欣旺达(消费类电池业务占比较高)2024 年平均PE 估值约19x(基于Wind 一致预期),此前受需求下滑,消费锂电池行业估值显著下行,考虑到目前电动工具锂电池需求逐渐回暖,行业估值有望持续修复,此外,公司以海外客户销售为主,产品盈利能力更优,同时布局储能和智能出行新领域,有望享受一定的估值溢价,考虑到2023 年行业需求仍处于复苏过程中,公司逐渐恢复正常经营状态,业绩有望在2024 年释放,半年报披露后的市场估值切换,我们给予公司2024 年25xPE,调整公司目标市值为135 亿元,对应目标价12 元,维持“买入”评级。