福耀玻璃(600660):高附加值玻璃占比持续提升 盈利能力稳健

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王德安/王跟海 日期:2023-08-18

  事项:

      福耀玻璃披露2023 年中报,23 年上半年公司实现营业收入150.3 亿元(同比+16.5%),实现归母净利润28.4 亿元(同比+19.1%),实现扣非归母净利润27.9亿元(+20.9%)。

      平安观点:

      得益于高附加值玻璃占比提升10 个百分点,公司收入增幅优于汽车产量增幅。1H23 我国汽车产量同比增加9%,其中乘用车产量同比增加8%,同期公司总收入/汽车玻璃收入同比增长16%/14%,主要是由于智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值玻璃占比相比1H22 提升10 个百分点。1H23 美国汽车销量同比增长约13%,1H23 福耀美国营业收入25.4 亿元(+14%),净利润1.9 亿元,净利率7.5%(1H22 为9.8%)。

      汇兑收益同比增长,海运费下降,原料及能源价格上升,资本开支增幅高。

      1H23 汇兑收益6 亿元(1H22 为5 亿),汇兑增加、海运费降价导致利润总额同比增加0.9 亿/1.5 亿,能源涨价、纯碱涨价导致利润总额同比减少1.1 亿/0.38 亿。由于原料及能源价格上升,1H23 公司浮法玻璃毛利率下降。费用控制良好,2023 年上半年公司销售/管理/研发费用率均同比下降。

      资本开支增幅高达79%,1H23 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为24.9 亿元(1H22 资本开支为13.9 亿元),其中福耀美国汽玻/苏州汽玻/长春汽玻项目资本性支出约6.5 亿/3.4 亿/2.1 亿元。

      盈利预测与投资建议:新能源汽车逐步渗透至主流价格带,汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中,智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品占比持续提升。

      考虑到汇兑损益增长较多,我们上调公司2023/2024/2025 年归母净利润预测值为59.33 亿/64.01 亿/76.43 亿元(此前净利润预测值为50.95 亿/61.81 亿/74.95 亿元),依然维持公司“推荐”评级。

      风险提示:1)公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、PVB 原料、人工、电力及制造费用,而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用。受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响,公司存在着成本波动的风险;2)汇率波动:公司海外销售业务占一半左右,且规模逐年扩大,若汇率出现较大幅度波动,将给公司业绩带来影响;3)高附加值产品渗透率不及预期,影响公司业绩。