中科创达(300496):大模型战略转型阶段 车端业务呈现亮点

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴鸣远/魏宗 日期:2023-08-17

  事项:

      8 月15 日,公司发布2023 年半年报,2023 年上半年实现营业收入24.85 亿元,同比增长0.32%;归母净利润3.88 亿元,同比下降1.21%;扣非净利润3.56 亿元,同比下降1.87%。2023 年二季度实现营业收入13.19 亿元,同比减少0.43%;归母净利润2.20 亿元,同比减少7.30%。

      评论:

      大模型战略转型阶段,研发投入与现金流保持高增。分业务看,1)汽车业务持续高速迅速,2023 上半年收入10.56 亿,同比增长42.16%, 依然保持高速增长。2)智能软件业务实现收入9.21 亿元,同比增长1.25%。3)智能物联业务实现收入5.05 亿元,同比减少38.53%。研发投入方面,公司上半年研发投入7.27 亿元,同比增长31.01%,主要系公司在大模型、自动驾驶、机器人方面的研发投入增加所致。经营效率方面,公司经营净现金流4.14 亿元,同比增长513.58%,主要原因在于公司收款增加;另外截至半年报,公司全球员工数量超过12000 人,与去年同期持平,营收略有增长,人效保持改善趋势。

      "AI+OS"双引擎发力,"Smart to Intelligent"战略演进。公司于5 月18 日发布大模型,此后大模型在汽车、机器人领域不断落地。公司所构想的"Smartto Intelligent"战略,即大模型带来的颠覆性创新的时代所全面启动的战略升级。我们认为,战略第一步是算力,高通, 英伟达已经发布基于舱驾融合的下一代芯片,公司一方面将推动整车OS 的演进,另一方面将从智驾域控、舱驾融合域控着手,推进中央计算平台面世。战略第二步是应用,大模型与汽车OS 融合将推进汽车智能发展,而机器人将是公司大模型战略重要落地领域之一,除此之外,从行业来看大模型与手机结合预计将打开手机软件价值空间。

      供需两端迭代升级,汽车业务成为压舱石。供给端,公司和地平线各个基于征程芯片的项目稳步推进。基于高通平台的智能驾驶域控解决方案,已在上海车展发布, 有望突破定点。需求端,与下游主机厂合作不断扩大, 继与江淮汽车、吉利汽车成立合资公司后, 也和大众汽车建立合资公司。业绩上,公司营收上半年同比增长0.32%,汽车业务同比增长42.16%,远超整体水平,成为公司业绩增长的压舱石。除此之外,算力端、大模型端的变革,也为汽车业务带来了更广阔的发展空间,公司汽车业务有望持续保持较高增速。

      投资建议:考虑到手机、物联网景气低迷,下调业绩预测。我们预计2023~2025 年的收入分别为65.40/87.71/115.04 亿元( 前值为74.41/100.20/133.49 亿元),增速分别为20.1%/34.1%/31.2%,2023~2025 年的归母净利润分别为9.21/12.45/15.94 亿元(前值为10.78 /14.34 /18.88 亿元)。考虑同类可比公司估值以及公司业绩增速,公司为智能操作系统龙头拥有一定溢价,给予2023 年50 倍PE,下调目标价到 100.5 元/股,维持“强推”评级。

      风险提示:汽车智能化发展不及预期,并购带来的海外公司管理风险,大模型迭代与赋能不及预期。