东方雨虹(002271):渠道转型持续见效 盈利能力和经营质量同比提升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐/张乾 日期:2023-08-17

  公司发布半年报,2023 上半年收入168.52 亿元,同比+10.1%;归母净利润13.34 亿元,同比+38.07%。其中Q2 收入93.57 亿元,同比+3.99%;归母净利润9.49 亿元,同比+46.15%。

      防水主业份额提升,砂粉增长表现亮眼,渠道转型持续见效。2023 年Q1、Q2 公司收入增速分别为19%、4%,2 季度受需求转弱影响,增速环比下行,考虑到去年基数逐季下滑、房地产政策更加积极,下半年公司收入增速有望提速。分产品来看,上半年防水保持小幅增长韧性强,市占率继续提升;砂浆粉料继续高增,建筑涂料材料销售增长较快,建筑涂料和保温整体收入下滑主要系公司主动收缩施工业务。分渠道来看,上半年零售渠道收入50.5 亿元(占比30%),同比+32%;工渠收入61.4 亿元(占比36.45%),同比+27%;直销收入52.4 亿元(占比31%),同比-13%,零售和工渠延续高增,合计占比升至66%,直销占比下滑至31%,渠道转型持续见效。

      毛利率同比提升,利润弹性可持续。23H1 公司毛利率28.9%,同比+2.0pct,其中Q2 毛利率29.10%,同比+3.16pct,环比+0.44pct,Q2沥青成本同比回落、渠道结构同比优化,毛利率弹性继续显现。23H1期间费用率16.44%,同比+0.09pct;信用减值损失/收入为2.42%,同比下降0.96pct,系公司回款改善。23H1 净利率7.9%,同比+1.7pct。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为34/46/59 亿元,按最新收盘市值对应PE 分别为21.8/16.1/12.6 倍,参考可比公司估值和公司增长预期,我们维持公司合理价值36.94 元/股的判断,对应2023 年PE 估值约27 倍,维持“买入”评级。

      风险提示。上游原材料价格持续上涨,下游需求大幅下滑,市场竞争风险,应收账款风险等。