道森股份(603800)2023年半年度报告与股权收购方案点评:股权收购进展顺利 继续看好干法工艺与公司设备能力
事项:
公司发布半年度报告以及少数股权收购公告, 23 年上半年公司实现归母净利0.49 亿,同增272%,扣非归母净利0.36 亿,同增216%,Q2 单季归母净利0.32 亿,同比-7%,环比+79%,单季度扣非归母净利0.34 亿,同比+4%,环比+1327%。公司拟收购控股子公司洪田科技30%股权,控股比例将提升至81%。
评论:
电解铜箔设备业绩高增,在手订单充足且仍有增长。23H1 洪田净利1.03 亿,同比+600%,主要为电解铜箔设备,洪田贡献上市公司归母净利为0.53 亿,预计公司传统业务略有亏损。公司目前在手订单充足,23 年上半年末合同负债10.6 亿,相比22 年末增长2 亿,环比23Q1 增长1.35 亿。
收购洪田科技少数股东股权,有望大幅提高并表利润。公司拟用4.455 亿现金收购洪田科技少数股东的30%股权(总估值14.85 亿),年内并表比例有望提升至81%,市场担心的少数股权和EPS 稀释问题基本落地。
23 年复合铜箔干法工艺发展提速。23 年以来复合铜箔干法工艺有明显进展,在设备端,洪田科技4 月率先发布复合铜箔磁控溅射一体机,预计年底发布磁控蒸镀一体机;材料端,深圳汉嵙坚持干法工艺并订购洪田首批设备,诺德股份明确干法工艺是行业趋势,安迈特8 月发布复合集流体明确复合铜箔使用磁控+蒸镀的干法工艺。
看好公司设备能力,前瞻布局有望率先受益。我们认为公司在真空镀膜设备的核心优势在于:1.对海外先进技术的引进以及吸收转化能力强。真空镀膜技术源自海外,业内领先的设备企业有美国应用材料、日本爱发科,公司电解铜箔设备历史上便有成功吸收日本先进技术的经验,另外公司能够率先在国内发布干法一步法设备并获得订单。2.快速扩产带来的产能与规模优势。公司作为复合铜箔真空镀膜设备企业中少有的上市公司,资金充沛,已在南通规划投资10亿元建设高端装备制造项目,其中真空镀膜设备规划真空磁控溅射设备/真空蒸镀设备/复合铜箔一体机成套设备各100 台套。
投资建议:公司为电解铜箔设备龙头,订单饱满,电解铜箔设备业务业绩高增;公司前瞻布局复合铜箔真空镀膜设备,有望打造公司第二增长曲线。我们预计公司23-25 年归母净利分别为1.6/3.2/4.3 亿元(洪田科技并表比例暂时仍按51%计算),对应EPS 分别为0.75/1.54/2.05 元,给予24 年业绩25 倍PE,对应目标价38.6 元,维持“强推”评级。
风险提示:下游扩产需求不及预期;新产品研发或推广进度不及预期;原材料涨价削弱盈利水平;核心零部件短缺风险。