海容冷链(603187)2023半年报点评:冷冻柜增速亮眼 盈利能力持续改善
事项:
公司发布2023 年半年报,23H1 公司实现营收20.1 亿元,同比+6.3%;归母净利润2.7 亿元,同比+33.7%。单季度来看,23Q2 公司实现营收11.2 亿元,同比+6.5%,归母净利润1.5 亿元,同比+24.2%。
评论:
营收稳健增长,冷冻柜表现亮眼。23H1 公司实现营收20.1 亿元,同增6.3%,收入规模稳中有升,其中单Q2 营收11.2 亿元,同增6.5%,基本延续Q1 增势。分品类看,23H1 冷冻柜收入13.5 亿元,同增24.8%,我们认为主要得益于海外市场恢复与部分品牌商加强外销投放,带动公司冷冻柜业务实现较高增长。冷藏柜收入4.0 亿元,同减7.9%,主因个别客户渠道投放节奏有所调整,但部分新拓展客户年内已有放量,若不考虑个别客户扰动,冷藏柜业务仍有较好表现。商超柜/智能柜收入1.2/0.8 亿元,同减50.8%/1.1%,我们判断主要系去年个别客户品类结构调整带来较高基数,以及下游行业竞争加剧,致使年内表现略有承压。
业绩维持较高增势,盈利能力持续改善。23H1 公司实现归母净利润2.7 亿元,同增33.7%,其中单Q2 归母净利润1.5 亿元,同增24.2%,整体维持较高增长。一方面由于原材料价格持续下行(23H1 海容成本指数同比-16.4%),另一方面伴随海外市场恢复,盈利能力更强的外销与冷冻柜业务表现较好,带动上半年公司毛利率同比+5.9pcts 至28.3%。费用率方面,23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率为5.1%/2.4%/2.7%/-1.6%,同比分别+1.2/+0.0/+0.4/-0.3pcts,其中销售费用率增幅较大,主因外部经济活动恢复后市场推广及海外销售等费用增加所致,同时由于去年下半年部分客户回款不及预期,导致公司上半年应收款增长明显,对应坏账减值损失较大。综合影响下公司23H1 实现净利率13.4%,同比+2.2pcts,盈利能力持续提升。
公司已处价值底部,后续经营逐季向好。受部分客户订单变化影响,公司上半年销售表现相对偏弱,但部分业务不乏亮点,成长逻辑仍在兑现。一方面冷冻柜品类增势强劲,伴随公司进入海外大客户全球供应体系,未来外销份额有望持续提升,贡献收入盈利双提。另一方面国内冷藏柜客户开拓顺利,剔除个别客户订单调整影响,我们判断公司冷藏柜业务或维持在30%以上增速,且后续客户拓展空间较大。展望下半年,我们认为随着公司步入新的经营周期,个别客户扰动消散,收入端在低基数下逐季改善确定性较强,同时外销业务回暖+产品结构改善驱动下,公司盈利能力有望持续向好,当前时点已处价值底部,我们看好海容未来的成长前景。
投资建议:外部不利因素扰动减弱,公司经营逐季向好,考虑到短期略有承压,我们调整23/24/25 年EPS 预测为1.03/1.30/1.57 元(前值1.52/1.85/2.22 元),对应PE 为17/14/11 倍。参考DCF 估值法,我们调整目标价至23 元,对应23年22 倍PE,维持“强推”评级。
风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,下游行业需求不及预期。