道森股份(603800):业绩高增 拟现金收购洪田30%少数股东股权

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/刘晓旭/李文意 日期:2023-08-16

  投资要点

      受益于传统铜箔设备,子公司洪田业绩大幅增长:2023 上半年公司营收10.6 亿元,同比+48%,归母净利润0.49 亿元,同比+272%,扣非净利润0.36 亿元,同比+216%。

      Q2 营收6.7 亿元,同比+59%,环比+72%;归母净利润0.32 亿元,同比-7.1%,环比+78%。子公司洪田科技2023 上半年净利润1.0 亿元,同比+600%。

      盈利能力持续增强,毛利率&净利率双高:2023 上半年公司毛利率为22.6%,同比+8.5pct,净利率为9.5%,同比+7.8pct,期间费用率为11.7%,同比+2.2pct,其中销售费用率为3.3%,同比-1.6pct,管理费用率(含研发)为8.4%,同比+2.0pct,财务费用率为0.1%,同比+1.8pct。其中Q2 单季度毛利率为23.7%,同比+8.3pct,环比+3.0pct,净利率9.8%,同比+1.9pct,环比+1.0pct。

      合同负债&存货高增,在手订单充足保障业绩确定性:截至2023Q2 末,公司合同负债为10.6 亿元,同比+70%,存货为14.0 亿元,同比+40%。目前洪田科技订单饱满,已排至2024 年,我们预计阴极辊在2023 年达到600 台产能,生箔机产能800-1000 台套,出货量为产能的80%左右,阳极板产能2000 台套,出货量1000 台套。

      拟现金收购洪田30%少数股东股权,进一步提升控制权:道森拟使用自有资金4.5亿元收购洪田科技30%少数股东股权(东方汇山17.65%、深圳光义12.35%),道森对洪田科技的持股比例由51%上升至81%,利于增厚上市公司归母净利润。2022 年洪田科技净利润为1.5 亿元,此次股东全部权益评估价值约14.9 亿元,估值约10X,我们判断后续待深圳首泰的业绩承诺(2022-2024 年三年合计扣非归母净利润不低于3.6 亿元)完成后,剩余19%股权收购有望落地。

      复合铜箔一体机受益行业0-1 发展:(1)首批订单落地:1 台真空磁控溅射一体机及1 台真空磁控溅射蒸发一体机,均为道森首台套。(2)积极扩充产能:拟投资10亿扩充产能,建设年产真空磁控溅射设备100 套、真空蒸镀设备100 套、复合铜箔一体机成套设备100 套;(3)合作方诺德股份布局复合集流体:23 年7 月诺德拟不超7000 万元设立控股子公司,研发生产复合集流体。

      盈利预测与投资评级:暂不考虑洪田剩余19%股权收购落地&复合铜箔设备业绩贡献,仅考虑传统铜箔设备,我们预计2023-2025 年归母净利润为2.3(前值2.1,上调10%)/3.7(前值3.2,上调16%)/4.8(前值4.2,上调14%)亿元,当前股价对应动态PE 分别为29/18/14 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:下游扩产不及预期,研发进展不及预期。