韦尔股份(603501):库存去化颇具成效 23H2新品放量助反弹

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:孙远峰/王海维 日期:2023-08-15

  投资要点

      公司发布2023 年半年度报告。受需求低迷以及库存去化过程中部分产品价格承压的影响,2023 年H1 公司业绩有所下滑。2023 年H1 公司实现营收88.58 亿元,同减19.99%;归母净利润1.53 亿元,同减93.25%;扣非归母净利润-0.79 亿元;毛利率20.93%,同减13.35pcts;半导体设计业务研发投入12.93 亿元。

      单季度看,2023 年Q2 公司实现营收45.23 亿元,同减18.26%,环增4.33%;归母净利润-0.46 亿元;扣非归母净利润-1.01 亿元;毛利率17.30%,同减8.54pcts,环减7.42pcts。

      库存去化颇具成效,23H2 毛利率有望回升

      公司持续推进库存去化;2023 年H1 存货净额降至98.28 亿元,同减22.27%,环减20.46%;库存周转天数降至285.08 天,相比Q1 末减少33.73 天。在库存去化的过程中,由于公司应用于消费电子相关市场产品毛利率下滑较大,导致公司平均毛利率水平出现了较大下滑。伴随着公司产品成本下降以及以OV50H 为代表的多款具有较强竞争力的新品陆续量产交付,公司预计2023 年H2 毛利率水平有望触底回升,公司来源于主要应用市场的收入规模也将实现明显增长。

      手机侧CIS 环比改善明显,50M 新品放量助力稳步增长根据Yole 数据,2022 年全球CIS 市场规模为213 亿美元,ASP 稳定在3 美元以上。2023 年H1 公司图像传感器解决方案业务实现营收62.16 亿元,营收占比为70.40%,同减14.82%;其中智能手机和汽车为该业务前两大应用领域,营收占比分别为44%和31%。1)手机:2023 年H1 公司图像传感器业务来源于智能手机市场的营收为27.27 亿元,同减14.61%,环增23.76%。伴随公司50M 像素以上CIS 新品在23Q3 量产交付,公司预计手机侧CIS 收入将实现稳步增长;同时产品结构持续优化将有效推动相关产品价值量及盈利能力提升,手机侧CIS 毛利率有望从当前较低水平逐渐恢复至常态。Counterpoint 数据显示,2023 年Q2 全球智能手机销量降至2.66 亿部,同减8%,环减5%。连续八个季度同比下滑。随着库存逐渐回归正常水位以及新品不断推出吸引消费升级,23H2 全球智能手机销量有望实现环比上涨。2)汽车:2023 年H1 公司图像传感器业务来源于汽车市场的营收为19.04 亿元,同增18.87%。公司凭借先进紧凑的汽车CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用,包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。汽车电子化程度不断提高加速车载CIS 配置升级;Yole 表示L3 阶段单车CIS 数量可达20 颗。中汽协数据显示,2023 年1-7 月新能源汽车产销量分别为459.1 万辆和452.6 万辆,分别同增40%和41.7%;新能源汽车产销两旺将有效拉动汽车CIS 需求。

      面板产业重心转移迎导入良机,收购完成再扩模拟产品阵容1)触控与显示:2023 年H1 公司触控与显示业务营收6.60 亿元,营收占比为7.48%,同减44.40%,环增133.50%;公司在TDDI 领域实现了产品全覆盖,从HD720P到FHD1080P,显示帧率变化范围从60Hz、90Hz、120Hz 到144Hz,触控报点  率支持120Hz 到240Hz。公司表示显示驱动芯片领域市场景气度呈现触底反弹态势;随着历史库存去化临近尾声,相关产品盈利能力将逐步回升。当前全球面板产业链重心逐步向中国大陆转移,国产显示驱动芯片需求进入上升期,公司有望迎来更多的导入契机。2)模拟:2023 年H1 公司模拟业务营收5.14 亿元,营收占比为5.82%,同减17.17%。上半年公司完成了对芯力特的收购,模拟产品线进一步扩充。芯力特率先推出5V/3.3V CAN/CAN FD 总线接口系列芯片、LIN 总线接口系列芯片,客户覆盖了诸多国内汽车以及零部件厂商;产品可搭配汽车CIS 提供更为系统的解决方案。

      投资建议:由于二季度以手机为代表的消费电子市场需求恢复不及预期,行业竞争加剧,我们调整对公司原有的业绩预测,2023 年至2025 年营业收入由原来的233.98/277.60/334.29 亿元调整为205.44/251.50/299.88 亿元, 增速分别为2.3%/22.4%/19.2% ; 归母净利润由原来的25.04/40.07/53.24 亿元调整为15.02/28.52/40.48 亿元, 增速分别为51.8%/89.8%/41.9% ; 对应PE 分别为78.7/41.5/29.2 倍。公司作为国产CIS 龙头,技术优势显著,多款新品下半年有望发力,叠加库存水位回归正常,需求回暖,增长确定性强。持续推荐,给予“买入”评级。

      风险提示:下游市场需求恢复不及预期,产品研发或验证进程不及预期,市场竞争加剧风险等。