韦尔股份(603501):毛利率拖累2Q业绩 下半年或环比改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄乐平/丁宁/陈旭东/黄礼悦 日期:2023-08-15

  2Q23 归母净利润符合业绩预告,主因毛利率拖累韦尔股份发布23 年二季报,实现营收45.23 亿元(yoy-18%),归母净亏损0.49 亿元(yoy-104%),扣非净利1.01 亿元(yoy-118%)。公司2Q库存水平环比下降到98.3 亿元人民币(-8.7% qoq),管理层表示,去库存进展慢于预期主因手机需求疲软以及汇率变动影响,公司新的库存水平目标是4Q23 库存周转回到3 个月水平。公司2Q23 整体毛利率受去库影响下滑至17.3%(-7.4pp qoq,-16pp yoy),是业绩主要拖累。展望2H23,我们认为50D/50H 等新品出货,以及中芯代工新产品将具有更低成本,毛利率或环比改善,公司目标4Q24 末整体毛利率回到30-35%。我们下调公司2023/24/25 年净利润28/16/14%至12.4/27.2/33.4 亿元以反映毛利率疲软。考虑公司新产品布局使公司受益于行业结构性增长,给予2024年50 倍PE(行业中位数2024 年43 倍),下调目标价至115 元,买入。

      2Q23:毛利率拖累公司业绩表现,下修正常库存水平目标至3 个月周转2Q23 公司实现营业收入45.23 亿元(yoy-18%),整体毛利率受去库影响下滑至17.3%(-7.4pp qoq,-16pp yoy)。1H23 图像传感器/模拟设计/TDDI/半导体分销收入占比分别为70/6/8/16%,同比下滑15/0/4/9%。图像传感器分行业看手机/汽车/安防/其他分别占比44/31/15/10%,同比下滑15%/增长19%/下滑25/50%。公司表示上半年手机、TDDI、分销业务毛利率较低拖累了公司整体毛利率,下半年随着老库存的消耗,公司毛利率有望环比改善。对于库存,2Q 库存环比下降到98.3 亿元人民币(-8.7%qoq),管理层表示公司新库存目标是4Q23 库存周转回到3 个月水平。

      长期展望:手机CIS 产品布局完善,汽车等新业务继续驱动成长我们看到行业端,大相面摄像头从高端手机逐渐向中端手机渗透,带动CIS 行业出现结构性成长,公司端完成了2000 元以下(50D),2000-3000元(50E),3000 元以上(50H)安卓手机主摄图像传感器产品的布局,根据管理层接下来将有更多50M 像素系列产品推出。我们预计随着旧库存消化结束,新产品或带动公司收入、盈利能力改善。车载端,我们预计车载CIS 仍将保持高速增长,LCoS 也将在23 年开始贡献收入,其他MCU/PMIC/CAN/LIN 等后续也将在24/25 年陆续落地形成收入。

      维持买入评级,下调目标价至115 元

      我们下调公司2023/24/25 年净利润28/16/14%至12.4/27.2/33.4 亿元以反映毛利率的疲软。考虑公司新产品持续布局使公司受益于行业结构性增长,给予2024 年50 倍PE(行业中位数2024 年43 倍),下调目标价至115 元,买入。

      风险提示:全球半导体下行周期,手机等需求不及预期,行业竞争加剧。