科大讯飞(002230):23H2大模型商业化变现有望加速

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:谢春生/郭雅丽 日期:2023-08-14

  讯飞23H1 营收同比下降2.26%;归母净利润同比下降73.54%公司23H1 实现营收78.42 亿,同比下降2.26%;毛利 31 亿,与去年基本持平;归母净利润7357.20 万,同比下降73.54%;扣非净利润为-3.04 亿,同比下降208.99%;经营性净现金流-15.29 亿,去年同期为-16.17 亿。鉴于讯飞上半年智慧城市业务下滑较多及加大大模型投入,我们下调公司23-25 年归母净利润为10.56/21.88/32.11 亿(前值12.70/23.31/32.14 亿)。

      鉴于讯飞23 年大模型投入较大,且星火大模型升级及AI 商业化变现有望进一步加速,我们参考可比公司2024E 平均 62xPE(Wind),给予讯飞24E80xPE,对应目标价75.2 元(前值80.80 元),给予“买入”评级。

      23Q2 单季:营收、毛利、现金流环比显著改善在23Q1 业绩下滑及星火大模型研发投入加大背景下,讯飞23Q2 单季营收、毛利、现金流环比显著改善。23Q2 公司实现营收约49.54 亿,同比增长9.68%,环比增长71.56%;毛利19.38 亿,同比增长7.80%,环比增长60.21%;归母净利润1.31 亿,同比下滑21.42%;扣非净利润0.34 亿,同比下滑74.45%;经营性净现金流为1.4 亿,同比增加超5.75 亿。23H1 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别增加1.48/0.63/1.41/0.72pct。

      23H1 收入构成:大模型下赋能下,Q2 讯飞C 端业务表现亮眼23H1 收入构成:1)教育产品服务营收22.85 亿,yoy+3.63%;2)开放平台/智能硬件/移动互联网产品服务营收为15.85/5.75/2.63 亿,同比增速为17.74%/18.51%/60.91% ; 3 ) 信息工程/ 数字政府/ 智慧政法营收为8.49/3.54/3.02 亿,同比增速为(-41.06%)/(-20.21%)/2.15%;4)运营商营收9.69 亿,yoy-10.80%;5)智慧汽车营收2.13 亿,yoy+26.14%;6)智慧医疗营收1.92 亿,yoy+37.13%;7)智慧金融营收9134 万,yoy+22.19%。

      星火大模型发布后,5 月~6 月公司 C 端硬件 GMV 创历史新高,同比翻倍增长。其中AI 学习机5 月和6 月 GMV 分别同比增长 136%、 217%。

      23H2:大模型将迎来两次重大版本升级,商业化变现有望进一步加速展望23H2,星火大模型将迎来两次重大版本升级:8 月15 日代码能力、多模态交互能力重大升级;10 月24 日将实现通用模型对标ChatGPT,且实现中文超越、英文相当。未来讯飞大模型将通过赋能现有产品、API 授权、大模型私有化部署、助力企业提质增效、打造个人AI 助手等方式来加速商业化变现。根据公司修订后的股权激励行权条件,讯飞23H2 营收同比增速需要达到8%-32%,我们认为,讯飞下半年营收增速有望加速。

      风险提示:大模型商业化变现低于预期;大模型竞争加剧。