中国广核(003816):低估值/高分红核电 投资性价比显著

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波/李雅琳 日期:2023-08-14

  核电行业龙头,具备较高投资性价比

      公司为我国核电行业龙头企业,截至2023 年7 月底,公司在运核电机组(控、参股)装机容量3057 万千瓦,在建及已核准机组规模可观。我们预计2023-2025 年归母净利润114.4/118.5/123.6 亿元。基于对公司2023 年EPS/BPS 0.23/2.26 元的预期,考虑公司新机组投产在即、核电审批正常化后在建及已核准拟建机组规模可观,参考A 股可比公司Wind 一致预期2023E PE 均值 15x,H 股历史5 年PB 均值0.93x,给予公司A/H 股 23EPE/PB 17.0/1.0x,目标价 3.85 元/2.47 港币,首次覆盖予以“买入”评级。

      在建/已核准/注入预期明确的机组规模可观,看好装机增长带来估值提升公司是中广核集团旗下唯一核电运营商,截至2023 年7 月底,在运核电机组(控、参股)总装机容量3057 万千瓦,在建控股机组装机238 万千瓦,已核准拟建控股机组装机362 万千瓦,有明确注入预期的中广核集团在建机组482 万千瓦。控股在建/核准项目投产后,公司核电机组装机(控、参股)将达3657 万千瓦,较今年7 月底装机增长19.63%。鉴于水电行业与核电行业存在重资产、分红稳定等相似特性,我们复盘川投能源2010 年至今估值(PE)走势,发现水电机组投产与估值提升密切相关,故我们认为随公司机组不断投产,公司有望实现估值提升。

      核电行业估值有望修复,高分红比例彰显投资性价比兼具低估值与高分红,公司在当前时点具备较高投资性价比。核电行业与水电行业具有股息率高、ROE 稳定等相似特性,但核电行业估值水平明显更低,属于电力板块中的估值洼地。随“双碳”目标推进与核电项目审批正常化,我们认为核电行业估值水平有望修复。公司具备高分红潜力,2019 年以来分红比例维持在40%以上并逐年增长。据我们测算,2023-2025 年公司平均归母净利润为119 亿元,若公司2023-2025 年偿债节奏与2020-2022年相仿(平均44 亿/年),则2023-2025 年经营净现金流(平均352 亿/年)扣除偿债、资本开支后足以支撑较2022 年的44%有显著提升的分红比例。

      A/H 目标价3.85 元/2.47 港币,首次覆盖予以“买入”评级我们预计公司2023 年EPS/BPS 0.23/2.26 元,参考A 股可比公司Wind 一致预期2023E PE 均值 15x,H股历史5 年PB 均值0.93x,给予公司A/H股 23EPE/PB 17.0/1.0x,目标价 3.85 元/2.47 港币,首次覆盖予以“买入”评级。

      风险提示:电力需求不及预期,机组核准不及预期,公司机组投产不及预期。