科大讯飞(002230)：大模型赋能C端硬件驱动成长 修订股权激励彰显决心

核心观点

    公司发布2023 半年度业绩，上半年实现营业收入78.4 亿，同比下降2.3%，归母净利润预计为7357 万元，同比下降73.54%。

    单Q2 来看，公司Q2 营收49.5 亿，同比增长9.7%，环比增长71.5%，相比Q1 显著改善。星火大模型持续迭代，能力快速提升，星火大模型率先赋能教育、办公、汽车、数字员工四大领域，实现原有业务竞争力的不断提升，星火认知大模型发布后，2023年5 月～6 月，C 端硬件GMV 分别增长136%和217%创历史新高，在星火大模型加持下，我们预计公司的整体经营质量将不断提高。公司修订2021 年股权激励计划，将大模型算力底座的国产自主可控和大模型的技术先进性纳入考核范畴，体现了公司对于将星火认知大模型打造为国内一流大模型的决心和信心。

    事件

    公司发布2023 半年度业绩，上半年实现营业收入78.4 亿，同比下降2.2%，归母净利润预计为7357 万元，同比下降73.54%；扣非净利润为-3.04 亿，较上年同期减少约5.83 亿元。

    简评

    公司经营业绩拐点已现，基本面温和转暖。根据公司2023 年半年度业绩报告，公司上半年实现营业收入78.4 亿，同比下降2.3%，归母净利润预计为7357 万元，同比下降73.54%。单Q2 来看，公司Q2 营收49.5 亿，同比增长9.7%，环比增长71.5%；归母净利润1.31 亿元，同比下降21.4%。Q2 经营活动产生的现金流量净额为1.40 亿元，较去年同期增加逾5.75 亿元。经营业绩情况环比显著改善，C 端业务拉动下，Q2 单季度营业收入、毛利、经营性净现金流均实现正向好转。受疫情带来的签单交付延迟、星火大模型的研发投入、美国制裁施压等因素的影响，利润端短期承压。

    大模型赋能原有业务不断提升竞争力，助力公司业绩快速增长。

    星火大模型自发布以来持续迭代，处于国内大模型第一梯队，星火大模型采用1+N 产业应用模式，将率先赋能教育、办公、汽车、数字员工四大领域。星火大模型为AI 学习机带来中英文作文辅导、口语评测、分层学习方案推荐，在办公领域，讯飞听见实现 录音一键成稿，讯飞办公本实现自动文本摘要，带来用户体验的显著提升。星火认知大模型发布后，2023 年5月～6 月，公司C 端硬件GMV 创历史新高，同比翻倍增长。其中，搭载讯飞星火认知大模型的讯飞AI 学习机GMV 在5 月和6 月分别增长136%和217%。星火大模型同时助力讯飞开放平台生态蓬勃发展，截至2023 年6月30 日，开放平台开发者数为497.4 万，近一年增长45%。

    公司修订2021 年股权激励计划，大模型研发纳入考核范畴。公司发布2021 年股票期权与限制性股票激励计划（草案修订稿），将过去的单一营业收入考核机制修订为大模型技术先进性考核和营业收入目标共同考核机制。大模型的先进性考核涉及：星火认知大模型完全基于国产自主可控算力平台、性能上对标ChatGPT，中文超越，英文相当。营业收入修改为阶梯考核目标：以2020 年营业收入为基准，2023 年营业收入增长率不低于70%，可解除限售比例为原计划的100%。公司将大模型算力底座的国产自主可控和大模型的技术先进性纳入考核范畴，体现了公司对于将“星火认知大模型”打造为国内一流大模型的决心和信心。

    投资建议：随着公司星火大模型的快速迭代和能力不断增强，其AI 能力将与教育、医疗等业务深度融合，助力公司业绩长期高质量发展。我们预计，公司2023-2025 年营业收入分别为198 亿、254 亿、337 亿，同比增长率分别为5.25%、28.3%、32.4%；归母净利润分别为9.7 亿、15.3 亿、21.2 亿元，同比增长率分别为73.1%、57.5%、38.8%；当前市值对应PE 分别为148x、94x、68x，维持“买入”评级。

    风险提示：

    大模型技术发展不及预期：大模型属于先进AI 算法，若后续算法更新迭代效果不及预期，则会影响人工智能模型演进及拓展，进而会影响其商业化落地等。

    下游需求不及预期。当前国家在人工智能行业给予政策高度支持，下游需求旺盛，若未来下游需求增长由于各种因素导致不及预期，则可能会对公司业务收入增长造成不利影响。

    技术创新风险。人工智能技术研发过程存在一定的不确定性，创新性项目的落地节奏存在不确定性，可能导致收入不及预期。

    数据数量与数据质量不及预期：大模型需要大量的高质量数据进行训练，若数据数量和质量存在短板，则会影响模型效果。