东方雨虹(002271)2023年半年报点评:市占率逆势提升 渠道变革的验证

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/黄涛 日期:2023-08-13

  本报告导读:

      公司公布2023 年半年报,市占率逆势提升,渠道变革的验证,有望带来估值的重塑,维持增持评级。

      投资要点:

      维持“增持”评级。公司上半年实现收入168.52亿,同比增长10.10%,归母净利润13.34 亿,同比增长38.07%,超过市场预期。我们维持2023-2025 年EPS 预测1.59、2.33、3.07 元,维持目标价49.31 元,维持增持评级。

      市占率逆势提升,渠道变革的验证。雨虹Q2 在行业下行压力增大的背景下依然实现收入增长4%,市占率逆势提升。分渠道看,公司披露零售渠道与工程渠道收入占比已达公司收入的2/3,而剩余的直销业务中大地产商集采业务占比判断占比已经降至15%以内,雨虹的渠道变革初见成效。分产品,砂粉成为雨虹继防水、涂料业务后又一重要增长点,H1 砂粉收入19.04 亿,同增43%,占营收比重达到11.3%

    毛利率步入回升轨道。公司23Q2 毛利率为29.10%,同比提升3.16个pct,环比提升0.50 个pct;其中H1 零售业务的毛利率达到40.71%;Q2 费用端以及信用减值端保持稳定,销售+管理+研发+财务费用合计下滑0.34pct,而信用减值端受到回款改善账龄计提的减少,Q2 信用减值的绝对值减少了1.4 亿元。

      现金流同比明显好转。公司Q2 经营性净现金流为-1.37 亿,同比大幅降低20.6 亿,而且这个改善是在其他营收款没有Q2 回款的背景下实现的;支付其他与经营活动有关的现金为12.55 亿,我们判断主要是付现费用,年初履约保证金支出判断年底前收回。

      风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。