光大证券(601788):市场回暖下自营驱动 轻资产+集团优势有待挖掘
事件:公司发布业绩快报,1H23 公司实现营业收入61.84 亿元,同比增长15.09%,实现归母净利润23.96 亿元,同比增长13.67%,对应EPS 为0.48 元,同比增长14.29%,ROE3.96%,同比下降0.35%。2Q23 公司实现营业收入34.34 亿元,同比增长7.58%,归母净利润14.38 亿元,同比下降0.28%。
一季度权益市场回暖,报告期内自营业务收入提振业绩。1Q23公司自营业务净收入9.44 亿元,较1Q22 提升10.3 亿元。受益于一季度权益市场的回暖,公司1Q23 投资收益6.63 亿元,同比增长32.86%。同时,上半年市场利率的逐步下调,导致金融资产价格得以提升,公允价值变动收益扭亏为盈,较1Q22 提升8.73 亿元。此外,在2022 年内,公司场内衍生品新增5 个做市商业务资格,有助于在上半年权益市场先扬后抑的行情中对冲风险、优化自营业务模式。
轻资产业务占比较高,受市场影响明显。截至2022 年末,公司轻资产业务贡献营业收入的65.56%。1H23 受市场影响,投行、资管、财富管理业务均有所承压。
投行业务长期深耕新兴行业和绿色金融,服务实体经济。公司1Q23 投行业务收入1.92 亿元,同比下降39.43%。这与注册制下A股IPO 发行放缓有关,2023 年上半年A 股市场IPO 首发项目184个,同比增加8 个,但募资规模同比降低16%至2188.02 亿元。
1H23 公司IPO 过会项目4 个,其中3 个为主板项目,1 个为北证项目,所涉行业包括电子设备制造业、运输设备制造业、化学制品制造业等新兴行业和重点领域。1H23 公司债券业务主承销规模736.1 亿元,排名第15,涉及了包含综合环境治理、新能源发电等行业的绿色债券项目。
资产管理业务积极布局,提升核心竞争力。1Q23 公司资管业务净收入2.19 亿元,同比下降32.82%。这与上半年基金发行市场整体表现低迷有关,1H23 首发成立609 只基金,同比下降17.7%,募资规模5381 亿元,同比下降23.8%。截至2022 年末,光证资管受托管理总规模3654.17 亿元,4Q22 私募资产管理月均规模排名第四。6 月19 日,光证资管正式递交《公募基金管理人资格核准》的申请,做好公募化转型准备工作,公司有望依托经纪业务的渠道资源优势与投研优势,提升对基金管理公司的核心竞争力。
财富管理业务收入短期受权益市场行情影响有所下降,长期持续深化转型。1Q23 公司经纪业务收入7.37 亿元,同比下降 16.15%。公司强化财富管理客户服务生态圈建设,持续做大客群规模,截至2022 年末,公司客户总数达538.5 万户。(1)在代销金融产品业务方面,1H23 公司权益类产品代销规模554 亿元,同比下降11.22%,固收类产品代销规模45 亿元,同比增长18.42%,这与1H23 权益市场整体表现不如固收市场有关,1H23 沪深300 指数微跌0.75%,而中证全债指数上涨2.98%。(2)在基金投顾业务方面,2022 年公司上线“金阳光管家”基金投顾服务,证券投顾业务签约规模成倍增长,客户留存率保持在较高水平。
综合来看,自营业务受益于市场回暖,成为上半年提振公司业绩的主要驱动力;轻资产业务受市场影响,短期承压,但在长期有望受益于集团E-SBU 生态圈战略,加强业务之间的协同和资源整合,夯实盈利增长点,尤其是看好其投行和经纪业务的整合。7 月下旬以来,利好资本市场的各项政策逐步出台,有望推动公司自营、投行、财富管理等多项业务的进一步发展。我们预计2023-2025年EPS 分别为0.73/0.87/0.98,以2023 年8 月7 日收盘价为基准,预计对应2023PE 为24.97 倍,给予“买入”的评级。
风险提示:权益市场波动加剧、政策落地不及预期、业务开展不及预期。